Investing.com — 무디스(Moody’s Ratings)는 사졸(Sasol Limited)과 사졸 파이낸싱 USA LLC(Sasol Financing USA LLC)의 전망을 ’안정적’에서 ’부정적’으로 변경했다. 신용평가 기관은 또한 사졸의 Ba1 장기 기업 패밀리 등급(CFR), Ba1-PD 부도 확률 등급, NP 단기 발행자 등급, P-1.za 국가 척도 등급(NSR) 단기 발행자 등급, Aaa.za 장기 NSR CFR 및 사졸 파이낸싱 USA LLC가 발행한 모든 지원 선순위 무담보 채권 등급에 대한 Ba1 등급을 확정했다.

전망 변경은 화학 시장의 낮은 수요와 유가 약세에 주로 기인하는 사졸의 악화된 영업 성과 때문이다. 이로 인해 무디스가 조정한 사졸의 레버리지가 증가하여 2024년 2.2배에서 2025년과 2026년에는 3.0배에 이를 것으로 예상된다. 사졸의 화학 사업은 지난 18개월 동안 가격 하락, 수요 부진 및 지속적인 생산 능력 증가를 겪으면서 자산 손상 및 마진 감소를 초래했다. EBITDA 마진은 2023년 25%에서 2024년 12월까지 지난 12개월 동안 22.5%로 하락했으며, 2025년과 2026년에는 약 20%로 더 약화될 것으로 예상된다.

미국의 관세가 미국으로의 제한된 수출로 인해 사졸에 직접적인 영향을 미치지는 않지만, 잠재적인 GDP 성장 둔화 및 소비자 신뢰 약화와 같은 간접적인 위험을 내포하고 있다. 지속적인 경기 둔화는 낮은 수요로 인해 화학 산업에 압력을 가하고 있으며, 지속적인 저유가는 사졸의 연료 사업에 어려움을 초래하지만, 회사의 헤징 프로그램이 이러한 위험을 부분적으로 완화할 것이다.

사졸이 최근 발표한 비용 통제 조치와 2025년부터 2028년까지 자본 투자를 ZAR150억에서 ZAR200억까지 줄이는 더 엄격한 자본 배분 전략은 향후 18개월 동안 미미하게 긍정적인 잉여 현금 흐름을 창출할 것으로 예상된다. 그러나 사졸의 이자 보상 배율은 차입 비용 증가로 인해 4.0배까지 계속 악화될 것이다. 등급 확정은 남아프리카공화국의 사졸의 생산 비용 우위, 수익 개선을 위한 지속적인 노력, 양호한 유동성 및 신중한 재무 정책을 반영한다. 순 부채가 30억 달러 미만으로 떨어질 때까지 배당금을 지급하지 않겠다는 사졸의 최근 약속은 중기적으로 대차대조표를 강화할 것으로 예상된다.

사졸의 Ba1 CFR은 액체 연료 및 화학 제품 생산에서 남아프리카공화국의 선도적인 국내 시장 지위, 통합된 가치 사슬 및 비즈니스 모델, 보수적이고 신중한 재무 정책을 준수하고 양호한 유동성 포지션을 유지해온 실적에 의해 뒷받침된다. 이러한 강점은 브렌트유 및 상품 가격에 대한 노출, 침체된 화학 제품 가격과 저유가로 인한 어려운 영업 환경, 운영 및 신용 지표의 지속적인 약화로 상쇄된다. 사졸은 또한 낮은 석탄 품질과 생산성 수준으로 인해 내부 운영 문제에 직면해 있다.

사졸은 남아프리카공화국의 경제, 정치, 법률, 재정 및 규제 환경에 매우 크게 노출되어 있으며, 2024년 6월 현재 회사 수익의 50%와 비유동 자산의 35%가 남아프리카공화국에서 발생한다. 사졸의 신용 등급은 탄소 전환 위험으로 인해 생산량 감소와 탄소세 현금 유출 증가로 이어져 남아프리카공화국 국가 신용 등급보다 Ba1 또는 1단계 높게 제한된다.

사졸의 ESG 신용 영향 점수는 대부분의 다른 화학 회사와 유사하게 보통 부정적(CIS-3)이며, 양호한 거버넌스가 일부 중요한 환경 및 사회적 위험을 상쇄한다. 사졸의 매우 높은 환경 및 사회적 위험 노출은 비교적 보수적인 재무 정책과 강력한 보고 프레임워크 및 이사회 구조에 의해 부분적으로 완화된다.

사졸의 유동성 포지션은 양호하며, 2024년 12월 31일 현재 회사는 약 ZAR340억 ($18억)의 그룹 현금 잔고와 2030년에 만료되는 은행 시설 및 사용 가능한 회전 신용 시설(RCF)에 ZAR280억 ($15억)이 있다. 이 유동성 포지션은 2025년 하반기와 2026년 동안의 마이너스 잉여 현금 흐름 발생 예측과 향후 1년 및 2년 동안 각각 ZAR19억 ($1억) 및 ZAR134억 ($7억 1,100만)의 부채 상환을 상쇄하기에 충분하다. 사졸은 2024년 12월 현재 1.6배로 RCF 및 USD 기간 대출에 따른 3.0배 순 부채/EBITDA 유지 약정보다 편안하게 낮다.

부정적인 전망은 화학 부문의 장기적인 침체와 저유가로 인해 향후 18~24개월 동안 회사의 신용 지표에 계속 압력을 가할 것으로 예상된다. 총 부채/EBITDA로 측정되는 레버리지는 3.0배로 향할 것으로 예상되지만, 이 위험은 향후 12~18개월 동안 회사의 양호한 유동성에 의해 부분적으로 완화된다.

사졸의 등급 상향은 부정적인 전망과 탄소 전환 위험에 대한 사졸의 중장기적인 노출로 인해 가능성이 낮다. 사졸의 신용 등급은 Ba1으로 제한되며, 국가 신용 등급이 현재 Ba2 등급보다 낮아지면 남아프리카공화국 국가 신용 등급보다 1단계 이상 높지 않다. 그러나 회사가 반복적으로 긍정적인 잉여 현금 흐름을 창출할 수 있도록 사졸의 수익 및 EBITDA 수준이 회복되면 안정적인 전망으로 이어질 수 있다. 회사가 회사의 신용 지표에 영향을 미치지 않고 보다 환경 친화적인 비즈니스 모델로의 명확하고 지속 가능한 전환을 입증하는 경우 긍정적인 등급 압력이 발생할 수도 있다.

부채/EBITDA가 3.0배 이상으로 추세하거나 유동성에 압력이 가해지면 사졸의 등급이 하향될 수 있다. 탄소 배출량이 적은 청정 비즈니스 모델로의 전환으로 인해 생산량과 EBITDA가 크게 감소하고 EBITDA 마진이 20% 미만으로 떨어지면 등급이 하향될 수도 있다. 남아프리카공화국의 등급에 대한 하향 압력은 사졸의 등급에 압력을 가할 수 있다.

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