Investing.com — 피치(Fitch Ratings)는 Whitbread PLC의 장기 발행자 채무 불이행 등급(IDR) 전망을 ’안정적’에서 ’부정적’으로 수정했습니다. 하지만 IDR은 회사의 선순위 무담보 채권 등급과 함께 ’BBB’로 유지되었습니다.

전망 수정은 Whitbread의 가속 성장 계획(AGP)에 대한 상당한 투자로 인해 향후 2년간 레버리지가 증가할 것이라는 예상 때문입니다. 회사는 주주 수익보다 부채 감소를 우선시하는 데 제한적인 의지를 보여주었습니다. 피치는 EBITDAR 순 레버리지가 투자 주기가 종료되고 레스토랑 최적화 프로젝트에서 추가 수익이 발생한 후 2028년 2월 회계연도 말까지 약 3배로 회복될 것으로 예상합니다.

투자 등급 동종 기업에 비해 다각화가 제한적이고 영국 내 사업 집중도가 높음에도 불구하고 Whitbread의 등급은 균형을 유지하고 있습니다. 회사의 귀중한 부동산 자산 포트폴리오에서 비롯된 강력한 재무적 유연성은 계속해서 지원을 제공합니다.

피치는 FY26에 EBITDA가 감소하여 레버리지가 FY25의 3.0배에서 3.5배로 증가할 것으로 예상합니다. 그러나 AGP가 수익성을 높이기 시작하고 잉여 현금 흐름이 플러스로 돌아섬에 따라 FY27-FY29에는 점진적인 디레버리징이 예상됩니다. FY26에 발표된 GBP2억 5천만 규모의 자사주 매입은 운영 현금 흐름으로 충당되고 계획된 매각 후 임대 프로그램의 수익으로 상쇄될 것으로 예상됩니다.

Whitbread의 EBITDA는 영국 RevPAR이 1% 하락하고 순 비용 인플레이션이 2%-3% 발생하여 FY26에 감소할 것으로 예상됩니다. 이익은 AGP의 영향을 받는 사이트에서 거래가 약화되어 압박을 받을 것으로 예상됩니다. 그러나 피치는 FY27부터 이익이 개선될 것으로 예상하며, 독일에서의 운영 확대와 소폭의 영국 RevPAR 성장으로 인해 FY27-FY28 동안 EBITDA 마진이 FY25에 비해 400bp 이상 증가할 것으로 예상합니다.

AGP에 따라 Whitbread는 FY25에 레스토랑 포트폴리오 최적화를 시작했으며, FY25와 FY28 사이에 GBP5억의 추가 자본 지출이 발생했습니다. 이 계획에는 100개 이상의 브랜드 레스토랑을 새로운 호텔 객실로 전환하고 100개 이상의 실적이 저조한 레스토랑을 폐쇄하는 내용이 포함되어 있으며, 현재까지 38건의 매각이 합의되거나 완료되었습니다.

Whitbread의 재무 정책은 보수적이며 투자 등급에 부합하는 레버리지 목표를 가지고 있습니다. 이 등급은 회사의 금융 부채가 향후 4년간 약 GBP10억으로 유지될 것으로 가정합니다. 회사는 내부적으로 생성된 현금과 매각 후 임대를 사용하여 진행 중인 자본 지출을 조달할 계획이며, 이는 수익성과 현금 창출을 높여 FY30까지 20억 파운드 이상을 배당금과 자사주 매입에 사용할 수 있도록 할 것입니다.

피치는 Whitbread의 잉여 현금 흐름 마진이 FY26-FY27에 AGP를 대규모 선불 자본 지출로 실행함에 따라 -10%에서 -3% 사이로 마이너스를 유지할 것으로 예상합니다. 잉여 현금 흐름은 AGP가 상당한 이익 개선을 제공하기 시작하고 자본 지출이 정상화되는 FY28-FY29에 플러스로 전환될 것으로 예상됩니다.

이 등급은 Whitbread가 독일에서 확장을 통해 최고의 호텔 브랜드가 되려는 목표와 관련된 관리 가능한 실행 위험을 반영합니다. 이 시장은 통합 기회를 제공하며, 이 그룹은 그곳에서 확장한 역사를 가지고 있지만 이러한 투자는 수익성에 영향을 미칠 것입니다. 회사는 이러한 운영이 FY26에 GBP5백만-1천만의 순이익을 달성할 것으로 예상합니다.

Whitbread의 사업 프로필은 적당한 다각화와 사업 규모로 인해 낮은 투자 등급에 상응합니다. 영국 저가 호텔 하위 부문에서 회사의 선도적인 시장 지위, 전국에 걸친 강력한 지역적 입지, 그리고 잘 알려진 Premier Inn 브랜드가 이를 뒷받침합니다.

Whitbread는 Accor SA(BBB-/긍정적) 및 Hyatt Hotels Corporation(BBB-/안정적)보다 한 단계 높게 평가됩니다. Whitbread의 보다 보수적인 재무 정책과 레버리지, 그리고 부동산 포트폴리오를 고려할 때 더 강력한 재무적 유연성이 두 회사보다 지리적, 브랜드 및 가격대 다각화가 덜하다는 점을 완화합니다.

한 단계 등급 차이는 회사의 순 EBITDAR 레버리지가 약 3배로 회복되고 자본 집약적인 레스토랑 최적화 프로젝트가 완료되면 잉여 현금 흐름 마진이 한 자릿수 플러스로 회복될 것이라는 예상에 근거합니다.

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