Investing.com — 2025년 5월 21일 수요일, 피치(Fitch Ratings)는 InPost S.A.의 장기 외화 및 현지 통화 발행자 채무 불이행 등급(IDR)을 ’BB’에서 ’BB+’로 상향 조정했습니다. 국가 장기 등급도 ’BBB(pol)’에서 ’BBB+(pol)’로 상향 조정되었으며, 모든 등급 전망은 안정적으로 유지되었습니다. 피치는 또한 InPost의 선순위 무담보 등급을 ’BB’에서 ’BB+’로 상향 조정했으며, 회수 등급은 ’RR4’로 보고되었습니다.

이번 등급 상향은 InPost의 꾸준한 EBITDA 성장, 경쟁사 대비 높은 EBITDA 마진, 인수 전 긍정적인 잉여 현금 흐름에 따른 결과입니다. 이러한 요인으로 인해 ’BB+’ 등급에 부합하는 레버리지 지표가 나타났습니다. 이번 등급 상향은 또한 영국에서의 인수와 유럽에서의 자체 성장에 따른 InPost의 성장하는 다각화를 인정한 것입니다. 그러나 InPost의 규모와 국제적 입지는 더 큰 통합 기업에 비해 여전히 작습니다.

피치의 안정적인 전망은 EBITDA 순 레버리지가 ’BB+’ 등급의 민감도 범위인 1.5배에서 2.3배 사이에서 균형을 이룰 것이라는 기대를 반영합니다. 이러한 안정성은 물량 증가와 긍정적인 잉여 현금 흐름 창출에 힘입어 EBITDA 성장에 의해 뒷받침될 것입니다.

2024년 InPost는 전년 대비 약 25%의 견조한 EBITDA 성장률을 기록하며 23억 8,900만 PLN에 달했습니다. 이러한 꾸준한 성장 덕분에 회사는 2021년 이후 매출과 EBITDA를 두 배 이상 늘릴 수 있었습니다. 회사는 폴란드, Mondial Relay, 그리고 첫 해에 긍정적인 EBITDA를 보고한 국제 부문(영국, 이탈리아)에서 EBITDA 성장을 기록했습니다.

InPost의 경영 전략은 성장과 시장 다각화에 초점을 맞추고 있습니다. 회사의 자본 지출은 자동 소포 기계(APM) 네트워크를 국제적으로, 그리고 폴란드에서 소규모로 확장함에 따라 2025년부터 2029년까지 연평균 21억 PLN에 이를 것으로 예상되며, 이는 2024년의 14억 PLN에서 크게 증가한 수치입니다.

올해 4월 InPost는 영국의 ’to-door’ 소포 배송에 주력하는 회사인 Yodel Delivery Network (Yodel)의 지분 95.5%를 인수했습니다. 이번 인수를 통해 InPost는 유럽 최대 전자상거래 시장에서 8%의 시장 점유율을 확보하여 추가 성장을 위한 발판을 마련할 수 있게 되었습니다.

InPost는 특히 Mondial Relay 부문의 확장과 영국에서의 인수, 이탈리아에서의 초기 개발을 통해 지리적 다각화를 강화하고 있습니다. 그러나 EBITDA의 대부분은 여전히 폴란드에서 발생하며, 다른 시장은 2024년에 총 약 20%를 기여했으며, 이는 2028년까지 약 30%로 증가할 것으로 예상됩니다.

회사의 두largest 고객인 Allegro와 Vinted는 총 수익의 40%를 기여합니다. 이러한 집중 위험은 2027년에 만료되는 최소 물량이 포함된 Allegro와의 7년 계약과 2027년 말까지 8개국을 대상으로 하는 2025년에 체결된 Vinted와의 배송 계약을 포함한 장기 계약으로 상쇄됩니다.

피치의 발행자에 대한 주요 가정에는 InPost의 소포 물량이 2025년부터 2029년까지 연평균 14%씩 계속 증가하고, 계약이 연간 가격 재조정 메커니즘의 혜택을 받고, 자본 지출이 2025-2029년에 연간 평균 21억 PLN에 달하고, 인수가 2025-2029년에 총 21억 PLN에 달한다는 내용이 포함됩니다. 배당금은 예상되지 않습니다.

부정적인 등급 결정 또는 등급 강등으로 이어질 수 있는 요인에는 지속적으로 2.3배를 초과하는 EBITDA 순 레버리지, 4.5배 미만의 EBITDA 이자 보상 배율, 낮은 영업 마진, 높은 배당금 지급 또는 주요 인수로 인한 주기 전반에 걸친 마이너스 FCF가 포함됩니다. EBITDA 성장, 피치의 기대에 부합하는 긍정적인 FCF, 보다 보수적인 재무 정책에 힘입어 지속적으로 1.5배 미만의 EBITDA 순 레버리지를 유지한다면 긍정적인 등급 결정 또는 등급 상향이 발생할 수 있습니다.

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