Investing.com — 무디스(Moody’s Ratings)는 Hidrovias do Brasil S.A.(Hidrovias)의 등급 검토 방향을 기존의 ’등급 하향’에서 ’등급 상향’으로 변경했습니다. 이는 Hidrovias의 B1 기업 패밀리 등급과 Hidrovias International Finance S.a.r.l.이 발행하고 2031년에 만기가 도래하는 B1 보증 선순위 무담보 채권 등급을 포함합니다. 이 채권은 Hidrovias와 100% 자회사(보크사이트 사업 자회사 제외)가 완전하고 무조건적으로 보증합니다. 등급 전망은 여전히 검토 중입니다.

Hidrovias 등급 검토 방향의 전환은 Ultrapar Participações S.A.(Ultrapar, Ba1 긍정적)의 Hidrovias 인수로 인해 촉발되었습니다. 5월 9일, Ultrapar는 Hidrovias가 발행할 예정인 최대 22억 헤알 규모의 채권에 대해 보증할 것이라고 발표했습니다. 이 채권 발행은 Hidrovias 총 부채의 대부분(2025년 1분기 말 총 부채를 고려했을 때 약 60~70% 수준)을 차지할 것입니다. 채권 발행 수익금은 유동성을 강화하고 2031년 만기 도래 예정인 Hidrovias 채권(4억 4,200만 달러)의 입찰을 지원할 것입니다.

이전에는 Hidrovias의 등급이 2024년 12월에 완료될 예정이었던 최대 15억 헤알 규모의 자본 증액 계획 취소 후 등급 하향 검토 대상이었습니다. 2025년 2월 28일, Hidrovias는 최대 12억 헤알 규모의 새로운 자본 증액을 시작했습니다. 이 자본 증액은 Hidrovias 이사회에서 5월 8일에 전액 청약 및 승인되었습니다. 거래 완료 시 Ultrapar는 자회사인 Ultrapar Logística Ltda가 6억 8,200만 주 이상을 인수하여 Hidrovias 지분 50.15%와 경영권을 획득했다고 밝혔습니다.

이번 자본 증액은 Hidrovias의 재융자 위험을 크게 줄였습니다. Ultrapar Logística가 제공한 향후 자본 증액을 위한 5억 헤알 규모의 부채를 제거하고, 2025년 1월에 조달된 4억 헤알 규모의 채권을 상각하며, 회사의 현금 잔고를 늘릴 것입니다. 초기 검토 기간 동안 Hidrovias는 2025년 1월에 만기가 도래하는 1억 5,000만 달러 규모의 채권을 상각했습니다.

등급 상향 검토에서는 제안된 부채 관리의 실행과 Ultrapar가 보증할 Hidrovias 총 부채의 비율을 고려할 것입니다. 제안된 채권 발행이 완료되면 Hidrovias 총 부채의 60~70%가 Ultrapar에 의해 보증될 것으로 예상됩니다. 채권 발행 및 미결제 채권 입찰 결과가 완료되면 등급이 1~2단계 상향될 수 있습니다. Hidrovias의 자본 구조가 Ultrapar에 의해 대부분 보증되지 않으면 검토 과정이 종료될 때 현재 등급이 유지될 수 있습니다.

B1 등급은 Ultrapar의 지배 주주로서의 지위와 Hidrovias에 대한 명백한 의지를 반영합니다. 또한 이번 등급은 자본 증액의 성공적인 실행과 Hidrovias의 유동성 개선, 북부 회랑의 확장 투자를 실행할 수 있는 재정적 유연성을 고려합니다.

Hidrovias의 실적은 2024년에 남부 및 북부 회랑의 항해 제한으로 인해 부정적인 영향을 받았습니다. 2023년 4분기부터 시작된 EBITDA의 급격한 하락은 2025년 3월에 종료된 최근 12개월 동안 무디스 조정 총 레버리지를 13.2배로 증가시켰습니다. 무디스 조정 총 레버리지는 2025년 12월까지 4.8배, 2026년 12월까지 4.3배에 도달할 것으로 예상되며, 회사의 EBITDA는 2024년 2억 200만 헤알에서 2025년 8억 2,600만 헤알로 개선되고 부채는 2024년 12월 51억 헤알에 비해 40억 헤알 이하로 유지될 것으로 예상됩니다.

Hidrovias의 등급은 주로 회사의 강력한 비즈니스 모델을 반영하며, 수익의 약 80%는 강력한 인수자와의 장기 인수-지불 계약에서 발생합니다. 이러한 계약에는 최소 물량 보장 및 비용 전가 조항이 포함되어 있어 예측 가능한 현금 흐름, 높은 설비 가동률 및 높은 영업 마진으로 이어집니다. 브라질과 파라과이의 농업 생산 및 수운 운송에 대한 긍정적인 전망과 Hidrovias 운영의 전략적 위치 또한 등급을 뒷받침합니다.

등급은 회사의 높은 총 레버리지, 짧은 운영 이력 및 평가 대상 동종 업체에 비해 작은 규모로 인해 제한됩니다. 높은 제품 및 지리적 집중도 또한 농업 생산 및 강 항해를 제한할 수 있는 악천후 조건에 회사를 노출시키므로 Hidrovias의 등급을 제한합니다. 내륙 운영업체로서 회사는 강수량 부족 및 강 수위와 같은 기후 관련 위험에 노출되어 물량에 영향을 미치고 비용을 증가시킬 수 있습니다. Hidrovias는 또한 고객 집중도가 높지만 고객의 양호한 신용도와 계약 준수 이력이 관련 위험을 완화합니다.

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