Investing.com — 화요일, 피치 신용평가(Fitch Ratings)는 Teva Pharmaceutical Industries Limited와 그 자회사인 Teva Pharmaceuticals USA, Inc.의 장기 발행자 채무 불이행 등급을 ’BB’에서 ’BB+’로 상향 조정했습니다. 등급 전망은 안정적으로 유지했습니다. 또한 피치는 Teva Pharm의 선순위 무담보 신용 시설 및 채무 등급을 ’BB’/’RR4’에서 ’BB+’로 상향 조정하고 회수 등급은 ’RR4’로 평가했습니다.

이번 등급 상향은 Teva의 부채 감축 및 재정적 유연성 개선의 진전을 반영합니다. 피치는 Teva의 바이오시밀러 파이프라인과 함께 AUSTEDO와 AJOVY의 지속적인 수익 성장을 예상합니다. 외부 지출 최적화, 자원 배분 우선순위 지정, 조직 현대화에 대한 회사의 집중은 더 높은 영업 마진으로 이어질 것으로 예상됩니다.

Teva의 개선된 현금 전환 프로필은 부채를 계속 줄이고 자본을 확보하여 변화를 지원할 수 있도록 해야 합니다. Teva는 발전을 이루었지만, 소송, 지정학적 위험 및 무역 정책 변화를 포함한 문제로 인해 신용 프로필이 여전히 영향을 받고 있으며, 이는 추가적인 긍정적 등급 모멘텀을 늦출 수 있습니다.

Teva는 여전히 제네릭 분야의 글로벌 리더이며 전문의약품, 일반의약품 및 활성 제약 성분 제품에 걸쳐 다각화된 포트폴리오를 보유하고 있습니다. 상당한 미국 제조 능력을 포함한 규모와 글로벌 제조 입지는 회복력과 운영 유연성을 제공합니다.

Teva의 혁신 부문은 계속해서 뛰어난 성과를 거두고 있으며, 2025년 1분기 Austedo 매출은 전년 대비 40%, Ajovy는 26%, Uzedy 처방 건수는 177% 증가했습니다. 피치는 이러한 제품이 단기 수익 성장의 주요 동인이 될 것으로 예상합니다.

피치는 Teva의 파이프라인을 핵심 성장 동력으로 보고 있습니다. 회사는 2025년 1분기에 2개의 바이오시밀러를 출시했으며 2027년까지 미국에서 5개의 추가 출시를 예상하고 있습니다. Olanzapine 및 Duvakitug를 포함한 복잡한 제네릭 의약품 및 후기 단계 브랜드 자산은 장기적인 수익 가시성을 더욱 뒷받침합니다.

2025년 1분기에 Teva는 14억 달러의 부채를 상환했으며 2027년 말까지 순 레버리지 비율을 2.0배로 목표하고 있습니다. 피치는 현재 총 레버리지 및 순 레버리지를 약 4.3배로 계산하고 있으며 2025년 말까지 레버리지가 약 4.0배로 감소할 것으로 예상합니다. 유동성은 풍부한 현금 잔고와 미사용 18억 달러의 회전 신용 시설을 통해 견조하게 유지되고 있습니다. Teva Active Pharmaceutical Ingredients (TAPI) 사업부의 잠재적인 매각은 세금 및 거래 비용을 제외하고 10억 달러를 초과하는 예상 수익으로 디레버리징을 가속화할 수 있습니다.

Teva는 2025년부터 2027년까지 7억 달러의 순이익을 달성할 것으로 예상되는 혁신 프로그램을 통해 영업 마진을 개선할 수 있을 것으로 예상됩니다. 조정된 EBITDA 마진은 2025년 1분기에 유리한 제품 구성으로 개선되었습니다.

미국 제네릭 시장은 고객 통합 및 상품화로 인해 지속적으로 가격 압박에 직면하고 있습니다. 낮은 수익 제품에 대한 노출을 줄이고 복잡한 제네릭에 집중하려는 Teva의 전략은 이러한 위험을 완화하지만 제거하지는 않습니다. 피치는 중기적으로 약 1%의 연평균 성장률(CAGR)을 가정합니다.

피치는 높은 소송 및 구조 조정 비용이 중기적으로 지속되어 조정된 EBITDA 마진을 제약하고 Teva의 내부 지표에 비해 디레버리징 속도를 늦출 것으로 예상합니다. 주요 법적 위험은 해결되었지만 잔여 부채는 수익 품질에 부담을 주고 있습니다.

Teva는 2026년에 제네릭 Revlimid로부터 수익 절벽에 직면하고 있으며, 특히 2027년에 Austedo에 영향을 미치는 인플레이션 감축법(Inflation Reduction Act)에 따른 Medicare Part D 협상으로 인한 잠재적인 역풍에 직면해 있습니다. 이러한 위험은 보수주의를 위해 피치의 수익 예측에 반영되었습니다. 그러나 파이프라인 진전은 이러한 문제를 상쇄하고도 남을 수 있습니다.

경영진은 기존 관세가 중요하지 않은 영향을 미쳤다고 밝혔지만, 특히 의약품 수입을 표적으로 하는 무역 긴장 고조 또는 새로운 관세는 제네릭 제조업체에 위험을 초래할 수 있습니다. 중국과 인도에서 Teva의 제한적인 소싱과 미국 기반 제조 입지는 어느 정도 보호를 제공하지만 해당 부문은 정책 변화에 취약합니다.

피치는 TAPI의 성공적인 매각을 2025 회계연도에 가정하고 수익금은 2026 회계연도에 부채를 줄이는 데 사용됩니다. 그러나 지연 또는 불리한 조건은 예상되는 디레버리징 효과를 제한할 수 있습니다. 거래 일정에 대한 재확인된 지침이 없으면 약간의 불확실성이 발생합니다.

피치의 등급 유니버스 내에서 비아트리스 (BBB/전망 부정적)는 제네릭 분야의 규모와 운영 범위 측면에서 주요 동종 업체입니다. Teva는 레버리지 및 소송 노출로 인해 더 낮은 등급을 받았습니다. 그러나 Teva는 지난 3개 회계연도 동안 더 높은 성장을 보였고 혁신적이고 복잡한 제네릭 파이프라인에서 상당한 진전을 이루었으며 레버리지를 비아트리스의 레버리지에 가까운 수준으로 크게 줄였습니다. 이러한 개선된 수익 전망은 피치의 최근 긍정적인 등급 조치의 핵심 요소입니다.

비아트리스와 Sandoz는 레버리지가 낮고 수익성이 더 높습니다. Avantor, Inc.(BB+/안정적) 및 Jazz Pharmaceuticals Public Limited Company(BB/안정적)와 같은 다른 의료 및 제약 동종 업체와 비교하여 Teva는 다소 높은 EBITDA 레버리지와 더 큰 손실 충당금 프로필을 유지합니다.

Teva Pharmaceutical Industries Limited 및 Teva Pharmaceuticals USA, Inc.의 등급은 피치의 모회사 및 자회사 연결 등급 기준에 따라 약한 모회사/강한 자회사 접근 방식을 사용하여 통합 기준으로 평가되며, 법적 및 운영적 관계가 강한 단일 기업으로 운영되는 법인을 기반으로 공개 액세스 및 통제 요소가 적용됩니다.

Teva는 2021년 2월에 채권 보유자가 Teva에 상환을 요구한 후 2025년 3월 31일 현재 소량의 전환 사채를 발행했습니다. 나머지 2,300만 달러는 Teva의 자본 구조에서 선순위 무담보 부채로 취급됩니다. 사채의 원금은 현금으로 지급되고 원금 이상의 잔여 전환 가치만 주식으로 지급되기 때문에 사채는 주식으로 인정되지 않습니다.

피치는 Austedo, Ajovy 및 Uzedy의 성장과 새로운 제품 출시로 인한 소폭의 기여로 인해 중기적으로 수익이 약 2.0% 증가할 것으로 예상합니다. 제네릭 침식은 새로운 제네릭 제품 출시로 상쇄되기 때문에 제네릭 의약품 수익은 중기적으로 약 1%의 CAGR로 증가할 것으로 예상됩니다.

조정된 EBITDA 마진은 중기적으로 26.0%에서 26.7% 범위로 점진적으로 개선될 것으로 예상됩니다. 마진 확대는 새로운 제품 출시 시기 및 잠재적 관세에 따라 더 클 수 있습니다. 둘 다 피치의 예측에 반영되지 않았습니다. 현금 비용은 중기적으로 소송 합의 및 구조 조정 비용으로 4억 달러에서 7억 달러 범위가 될 것으로 예상됩니다.

중기적으로 운전 자본에 대한 소폭 투자가 예상되며, 이는 새로운 제품 출시 수준에 따라 변동될 수 있습니다. 부채 감축은 여전히 우선 순위이지만 잉여 현금 흐름(FCF) 생성에 맞춰 수준이 감소하고 있습니다. 피치는 판매된 미수금을 조정된 부채의 구성 요소로 취급합니다. 당국은 중기적으로 약 5.0%-5.5%의 유효 이자율을 예상합니다. 총 EBITDA 레버리지는 2025년에 약 4.0배로 감소할 것으로 예상됩니다. 총 부채에 대한 (운영에서 발생하는 현금 흐름 - 자본 지출)은 중기적으로 10%-20% 범위로 증가할 것으로 예상됩니다.

TAPI 매각으로 인한 순수익은 2025 회계연도에 실현될 것으로 예상되며, 그 중 12억 달러는 2026 회계연도에 부채를 상환하는 데 사용됩니다.

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