Investing.com — Fitch Ratings는 Centrais Eletricas Brasileiras S.A.(Eletrobras)의 전망을 ’부정적’에서 ’안정적’으로 상향 조정하고, 장기 외화 및 현지 통화 발행자 채무 불이행 등급(IDR)과 선순위 무담보 채권을 ’BB-’로 유지했습니다. Eletrobras와 자회사인 Companhia Hidro Eletrica do Sao Francisco(Chesf)의 국가 척도 등급도 ’AA(bra)’로 유지되었습니다.

이번 전망 수정은 그룹의 긍정적인 실적과 개선된 가격으로 계약되지 않은 에너지 판매를 통해 현금 창출이 증가할 것이라는 기대에 따른 것입니다. 이를 통해 Eletrobras는 현재 IDR에 맞춰 레버리지를 유지할 수 있을 것입니다.

Fitch는 Eletrobras의 중요하고 다각화된 자산 기반을 고려하여 운영 및 규제 위험을 줄였습니다. 그룹의 EBITDA는 강력한 유동성과 관리 가능한 부채 만기 일정으로 인해 증가할 것으로 예상됩니다. Chesf의 등급은 모회사의 중간에서 높은 수준의 지원 인센티브로 인해 Eletrobras의 등급과 동일합니다.

Eletrobras의 강력한 EBITDA 실적은 현재 IDR과 일치하는 레버리지 프로필을 가져올 것으로 예상됩니다. Fitch는 대차 대조표 외 보증을 포함한 순 조정 재무 레버리지가 2028년까지 3.5x-4.0x 범위에 있을 것으로 예상하며, 2025년에는 3.9x, 2026년에는 3.5x로 예상합니다.

브라질 최대의 발전 및 송전 회사인 Eletrobras는 44GW의 설치 용량과 74,000km의 송전선을 갖춘 다각화된 사업 프로필을 보유하고 있습니다. 이는 그룹의 운영 및 규제 위험을 줄입니다.

그러나 Fitch는 Eletrobras의 2025-2026년 기간 동안 180억 BRL의 강력한 설비 투자 계획을 추정하여 각각 67억 BRL과 8억 6천만 BRL의 마이너스 FCF를 초래합니다. 이는 견고한 유동성 포지션으로 상쇄될 것으로 예상됩니다.

Eletrobras의 높은 미계약 에너지 생산 능력은 그룹을 에너지 가격 위험에 노출시킵니다. Fitch는 할당량 제도에서 미계약 상태가 된 에너지가 현재 가격보다 나은 가격으로 판매될 것으로 예상합니다.

Fitch는 필요한 경우 자회사를 지원하기 위해 지배 주주에게 중간에서 높은 수준의 법적, 운영적 및 전략적 인센티브가 있다는 점을 감안하여 Chesf와 Eletrobras의 국가 척도 등급을 동일하게 평가했습니다.

Eletrobras의 IDR은 해당 지역의 더 높은 등급 국가에서 운영되는 동종 업체와 비교하여 브라질의 지리적 집중도를 반영합니다. 더 큰 규모와 자산 다각화에도 불구하고 Eletrobras의 ’BB-’ 등급은 더 낮은 운영 성과와 더 약한 재무 프로필로 인해 다른 브라질 발전 및 송전 그룹의 LC IDR보다 2~3단계 낮습니다.

Eletrobras는 대부분의 더 높은 등급 동종 업체보다 총 레버리지와 순 레버리지가 더 높습니다. Eletrobras의 2025년 예상 총 레버리지와 순 레버리지는 각각 5.7x와 3.9x인 반면, Engie Brasil은 3.7x와 3.2x, Taesa는 4.2x와 3.7x, Alupar는 4.0x와 3.0x입니다.

발행자에 대한 등급 사례 내에서 Fitch의 주요 가정에는 2025-2028년 동안 평균 16.0GW의 연간 에너지 판매, 2025년에는 174 BRL/MWh, 2026년에는 192 BRL/MWh, 2027년에는 186 BRL/MWh의 미계약 용량 평균 판매 가격, 2025-2028년에는 328억 BRL의 설비 투자가 포함됩니다.

다운그레이드로 이어질 수 있는 요인에는 지속 가능한 기준으로 6.0x를 초과하는 총 조정 레버리지 또는 5.0x를 초과하는 순 조정 레버리지, 예상 FCF에 대한 더 높은 압력, 부채 및 유동성 프로필의 악화, 높은 미계약 에너지 포지션의 지속 및 대차 대조표 외 보증과 관련된 위험 증가가 포함됩니다.

반면에 업그레이드로 이어질 수 있는 요인에는 예상보다 나은 FCF 추세, Eletrobras의 미계약 에너지 포지션 감소, 지속 가능한 기준으로 5.5x 미만의 총 조정 레버리지 및 4.0x 미만의 순 조정 레버리지가 포함됩니다.

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