Investing.com -- 피치 신용평가(Fitch Ratings)는 2025년 5월 19일 코어위브(CoreWeave, Inc.)에 최초로 장기 발행자 채무 불이행 등급(IDR) ’BB-’를 부여했다. 또한 피치는 코어위브가 제안한 15억 달러 규모의 새로운 선순위 무담보 채권에도 동일한 ’BB-’ 등급을 부여했으며, 회수 등급은 ’RR4’이다. 회사에 대한 등급 전망은 긍정적이다.

’BB-’ 등급과 긍정적 전망은 코어위브의 강력한 비즈니스 모델을 반영한 것으로, 이는 안정적이고 반복적인 수익 흐름을 특징으로 한다. 회사의 단기 및 중기 실행 위험은 낮으며, 계약 체결 후에만 자본 지출을 보장하는 단위 수준 경제성이 뒷받침된다. 높은 초기 자본 지출에도 불구하고 코어위브의 현금 흐름 프로필은 강력하여 재정적 안정성을 지원한다.

회사의 레버리지는 높지만 향후 몇 년 동안 명확하게 보이는 강력한 EBITDA 성장 잠재력에 의해 뒷받침된다. 이는 레버리지 해소로 가는 명확한 경로를 보여준다. 코어위브의 리파이낸싱 위험은 관리가능하며, 만족스러운 유동성이 뒷받침되어 회사가 단기 및 중기 의무를 충족할 수 있도록 보장한다.

2024년 12월 현재, 코어위브의 임대료 제외 총 EBITDA 레버리지는 6.6배였으며, 임대료 조정 총 레버리지는 6.7배였다. 2025 회계연도에 피치는 회사의 총 EBITDA 레버리지가 5배에 근접하고, 임대료 조정 레버리지는 약 5.7배가 될 것으로 예상한다. 향후 몇 년 동안 총 EBITDA 레버리지는 2.0x-2.5x 범위, 임대료 조정 레버리지는 3.0-3.5x 범위가 될 수 있다.

2024년에 마이크로소프트(Microsoft)는 코어위브 수익의 62%를 차지했으며, 상위 2개 고객을 합하면 77%를 차지했다. 새로운 OpenAI 계약이 추가되어 어느 정도 다각화가 이루어지지만, 수익은 여전히 매우 집중되어 있다. 이는 제한된 수의 주요 고객에 대한 과도한 의존과 관련된 잠재적 위험을 강조한다. 고객 기반을 확대하면 시간이 지남에 따라 이러한 위험을 완화하는 데 도움이 될 수 있다.

2025년 3월 31일 현재, 코어위브는 147억 달러의 잔여 수행 의무(RPO)를 보유하고 있다. 총 259억 달러의 예상 매출 백로그에는 아직 GAAP에 따라 인식되지 않은 새로운 확정 계약에서 발생한 112억 달러가 포함된다. 확정 계약은 수익의 95% 이상을 차지하여 활용도에 관계없이 지불을 보장한다.

그러나 경영진은 향후 4년 동안 RPO의 96%가 인식될 것으로 예상하지만, 그 이후에는 명확성이 떨어진다. 코어위브는 수익 성장을 유지하기 위해 계약 갱신 또는 대체에 의존할 것이다. 회사의 비교적 짧은 운영 역사와 AI 기술의 빠른 발전은 코어위브의 장기적인 지속 가능성에 대한 불확실성을 야기한다.

코어위브는 데이터 센터 공급업체와의 임대 조건과 고객과의 계약 조건 간의 불일치로 인해 잠재적 위험에 직면해 있다. 일반적으로 임대 기간은 3~15년인 반면, 고객 계약 기간은 일반적으로 3~5년으로 더 짧다. 이러한 불균형은 장기적인 의무와 단기적인 수익 흐름을 일치시키는 데 어려움을 야기한다.

코어위브의 선점자 이점, Nvidia와의 파트너십, 최고 수준의 성능 지표는 하이퍼스케일러 및 소규모 AI 중심 클라우드 제공업체 경쟁업체 모두에 대해 코어위브의 입지를 강화한다. AI 전문성은 특히 하이퍼스케일러 경쟁업체에 대한 경쟁에 도움이 된다.

코어위브는 디지털 인프라 부문에서 운영된다. 동종 업체로는 Equinix, Inc.(BBB+/안정적), Digital Realty Trust, Inc.(BBB/안정적), Iridium Communications, Inc.(BB/안정적) 및 Viasat, Inc.(B/안정적)가 있다.

피치는 코어위브의 총 수익이 2025 회계연도에 약 55억 달러, 2026 회계연도에 약 94억 달러로 증가하고, 그 이후에는 한 자릿수 후반의 성장률을 보일 것으로 예상한다. EBITDA 마진은 운영 레버리지에 힘입어 2026 회계연도까지 70% 이상으로 확대될 것으로 예상된다.

등급 하락으로 이어질 수 있는 요인으로는 임대료 제외 EBITDA 레버리지가 4.0배 이상 유지되거나 임대료 조정 레버리지가 5.0배 이상 유지되는 경우, 중장기적으로 긍정적인 FCF를 달성하지 못하여 외부 자금 조달에 지속적으로 의존하고 잠재적인 유동성 문제가 발생하는 경우, 제한된 수의 수익원 또는 주요 계약에 대한 지속적인 의존 등이 있다.

등급 상향으로 이어질 수 있는 요인으로는 임대료 제외 EBITDA 레버리지가 3.0배 미만으로 유지되거나 임대료 조정 레버리지가 4.0배 미만으로 유지되는 경우, 새로운 시장 또는 서비스로 확장하여 수익 흐름을 다각화하고 소수의 대형 고객에 대한 의존도를 줄이는 경우 등이 있다.

새로운 채권 발행 예상으로 피치는 코어위브가 약 23억 달러의 추정 현금 및 현금성 자산과 15억 달러의 회전 신용 한도 전체 가용성을 통해 충분한 유동성을 확보할 것으로 예상한다.

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