Investing.com — 피치(Fitch Ratings)는 ACCO Brands Corporation의 발행자 채무 등급(IDR)을 ’BB’에서 ’BB-’로 하향 조정했습니다. 이번 등급 하락은 ACCO Brands Australia Holding Pty Limited의 선순위 담보 회전 신용 시설 및 선순위 담보 대출 등급에도 영향을 미쳐 ’BBB-’/’RR1’에서 ’BB+’(회수율 ’RR1’)로 수정되었습니다. ACCO의 선순위 무담보 채권은 ’BB’/’RR4’에서 ’BB-’/’RR4’로 하향 조정되었습니다. 등급 전망은 ’부정적’입니다.

이번 등급 하락은 피치가 ACCO의 레버리지가 향후 몇 년간 3.5배 이상으로 유지되고 EBITDA가 2억 달러 미만으로 유지될 것으로 예상하기 때문이며, 이는 모두 피치의 이전 예상치보다 낮은 수치입니다. 피치는 ACCO의 EBITDA가 2025년에 약 1억 9천만 달러로 감소하고 레버리지가 4.0배를 초과할 수 있다고 예측합니다. ACCO가 이러한 수준으로 EBITDA를 유지하면서 부채를 줄여 레버리지를 4.0배 미만으로 유지할 수 있다면 피치는 ACCO의 전망을 안정화할 수 있습니다.

피치의 기본 시나리오는 ACCO의 레버리지가 향후 몇 년간 3.5배 이상으로 유지될 것으로 예상하며, 이는 2025년에 레버리지가 3.5배 미만으로 떨어질 것이라는 이전 예상보다 높은 수치입니다. 레버리지는 2024년 3.7배에서 상승하여 2025년에 약 4.2배에 이를 수 있으며, 부채 감소에 힘입어 2026년 이후에는 3.0배 중후반 범위로 감소할 것으로 예상됩니다. EBITDA의 추가 감소 또는 부채로 조달된 인수로 인해 레버리지가 4.0배 등급 하향 민감도 이상으로 유지될 수 있습니다.

피치는 ACCO의 매출이 2025년에 높은 한 자릿수 비율로 감소하여 2024년 16억 7천만 달러에서 약 15억 달러로 감소할 것으로 예상합니다. 장기적인 감소, 수요 부진, 포트폴리오 합리화로 인한 매출 압박은 관세 관련 수요 감소 및 부정적인 소비자 심리로 인해 악화될 것으로 예상됩니다.

디지털 기술로의 전환과 종이 사용 감소로 인한 사무용품 부문의 장기적인 감소에 대한 ACCO의 노출은 신용 프로필에 대한 중요한 과제입니다. ACCO는 의미 있는 유기적 성장을 지원하기 위해 사업 믹스를 덜 순환적이거나 더 높은 성장 범주로 성공적으로 전환하는 인수를 해야 할 수도 있습니다.

ACCO는 매출액의 한 자릿수 중반 비율 범위에서 FCF 마진을 창출하여 유동성 프로필을 지원할 것으로 예상됩니다. 이 회사는 2024년 10월 신용 시설을 연장한 후에는 단기 부채 만기가 없습니다. 이 회사는 2025년 1분기에 1천만 달러 규모의 인수를 진행하고 백만 달러 규모의 주식을 재매입했습니다.

ACCO의 ’BB-’ 등급은 향후 몇 년간 3.5배 이상으로 유지되는 레버리지와 장기적인 문제로 인해 지난 몇 년간 규모가 크게 감소한 것을 반영하며, 일관된 FCF 창출 및 양호한 수익성으로 균형을 이룹니다. 부정적인 전망은 회사가 향후 12~24개월 동안 레버리지를 4.0배 미만으로 유지하면서 운영을 안정화할 수 없을 수 있다는 우려에 따른 것입니다.

피치는 ACCO의 선순위 담보 부채를 IDR보다 두 단계 높은 ’BB+’/’RR1’으로 평가하여 채무 불이행 시 뛰어난 회수 전망을 반영합니다. ACCO의 무담보 부채는 평균 회수 전망을 가지며 ’BB-’/’RR4’로 평가됩니다.

등급 하락으로 이어질 수 있는 요인에는 매출 또는 수익성의 지속적인 감소로 인해 EBITDA가 1억 5천만 달러에 가까워지거나, EBITDA 레버리지가 4.0배 이상으로 유지되거나, 인수 종료 후 12~24개월 이내에 EBITDA 레버리지를 4.0배 미만으로 줄이기 위한 구체적인 계획 없이 부채로 조달된 인수가 포함됩니다.

반면에 기존 사업 모델 및 업계 문제로 인해 단기적으로 등급 상향은 unlikely합니다. 그러나 ACCO가 사업 믹스를 덜 순환적이거나 더 높은 성장 범주로 성공적으로 전환하여 안정적인 매출을 지원하고, EBITDA가 2억 달러 중후반 범위에서 유지되고, EBITDA 레버리지가 3.5배 미만으로 유지되는 유리한 인수를 한다면 등급 상향이 가능할 수 있습니다. 피치가 향후 12개월~24개월 동안 ACCO가 사업 및 운영을 안정화하고 레버리지를 4.0배 미만으로 유지할 수 있다는 확신을 얻으면 전망이 안정화될 수 있습니다.

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