Investing.com — 무디스(Moody’s Ratings)는 옌로드랜드그룹(Yanlord Land Group Limited, 이하 옌로드)의 기업 패밀리 등급(CFR)을 B1에서 B2로 하향 조정했다. 또한, 옌로드의 완전 자회사인 옌로드랜드(홍콩)의 무담보 선순위 채권 등급도 B2에서 B3로 강등했다. 이 채권은 옌로드가 보증한다.

이와 동시에 무디스는 해당 등급 전망을 ’부정적’에서 ’안정적’으로 변경했다. 무디스의 부사장 겸 분석가인 다니엘 저우(Daniel Zhou)는 "이번 등급 강등은 옌로드의 운영 규모 축소에 따른 결과"라며 "계속된 계약 판매 감소는 향후 12~18개월 동안 옌로드의 운영 성과와 신용 지표에 지속적인 영향을 미칠 것"이라고 예상했다.

저우 부사장은 또한 "안정적인 전망은 옌로드가 동일 기간 동안 모든 자금 조달 필요를 충족할 수 있는 충분한 유동성을 유지할 것이라는 기대에 근거한다"고 밝혔다.

옌로드에 부여된 B2 CFR 등급은 회사의 확고한 브랜드와 고품질 제품을 고려한 것이다. 또한, 완충 자본이 줄어들고 있지만 적절한 유동성과 중국 및 싱가포르 투자 부동산으로부터의 견고한 반복 임대 수익도 감안했다.

그러나 이번 등급은 옌로드의 운영 규모 축소, 판매 감소, 신용 지표 약화, 지역적 집중, 합작 투자 사업에 대한 상당한 노출로 인해 제약을 받는다. 옌로드의 총 계약 판매액은 2024년에 222억 위안으로 감소했으며, 이는 주로 부문별 어려움과 토지 보충의 현저한 둔화로 인해 2023년에 관찰된 감소 추세가 지속된 결과이다.

향후 12~18개월 동안 무디스는 옌로드의 연간 계약 판매가 약 5% 감소할 것으로 예상한다. 계약 판매 감소는 이 기간 동안 옌로드의 수익과 현금 흐름을 더욱 감소시킬 것이지만, 특히 싱가포르에 있는 옌로드의 기존 투자 부동산으로부터의 반복적인 수익은 이를 부분적으로 상쇄할 수 있다.

무디스는 옌로드의 조정 부채/EBITDA로 측정되는 부채 비율이 2024년 4.3배에서 향후 12~18개월 동안 약 7.0배로 증가할 것으로 예상한다. 회사의 조정 EBIT/이자 보상 비율도 같은 기간 동안 3.8배에서 약 2.0배로 감소할 것으로 예상된다.

옌로드의 유동성은 2024년 말 102억 위안의 현금 잔고와 향후 12~18개월 동안 만기가 도래하는 부채(2026년 5월 만기인 5억 달러 채권 포함)를 충당하기에 충분한 영업 현금 흐름으로 인해 적절한 수준을 유지하고 있다. 옌로드가 투자 부동산을 담보로 제공하여 담보 대출을 받을 수 있는 능력도 유동성을 뒷받침할 수 있다.

그러나 회사의 B3 선순위 무담보 채권 등급은 구조적 후순위 위험으로 인해 CFR보다 한 단계 낮다. 이러한 위험은 대부분의 청구가 운영 자회사에 있으며, 파산 시 옌로드의 선순위 무담보 청구보다 우선 순위가 높기 때문에 발생한다. 지주 회사는 구조적 후순위성을 완화할 만한 중요한 요인이 부족하여 지주 회사의 청구에 대한 회수율이 낮아질 수 있다.

환경, 사회, 지배 구조(ESG) 요인의 측면에서 무디스는 옌로드의 집중된 소유 구조를 고려했으며, 최대 주주이자 회장인 종성젠(Zhong Sheng Jian) 씨는 2025년 3월 10일 기준으로 회사 지분의 약 71.55%를 직간접적으로 보유하고 있다.

무디스는 옌로드가 판매 실적과 신용 지표를 강화하고 적절한 유동성을 지속적으로 유지할 경우 옌로드의 등급을 상향 조정할 수 있다. 반대로 옌로드의 유동성이 부적절해지거나 계약 판매가 예상보다 더 많이 감소하거나 신용 지표가 더욱 약화되면 등급이 하향 조정될 수 있다.

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