Investing.com — 피치(Fitch Ratings)는 THG Operations Holdings Limited의 4억 4,500만 유로 규모 선순위 담보 대출 B에 대한 등급을 ’BB-’에서 ’BB’로 상향 조정하고 긍정적 관찰 대상에서 제외했습니다. 또한 영국의 웰빙 및 뷰티 회사인 THG PLC의 장기 발행자 채무 불이행 등급(IDR)을 ’B+’로 유지하고 전망은 안정적으로 평가했습니다.

IDR은 THG의 적당한 사업 규모와 온라인 소매 시장에서 뷰티 제품의 확고한 시장 지위를 반영합니다. 선순위 담보 등급 상향은 차입금 감축을 포함한 amend-and-extend(A&E) 거래 후 회수율이 개선된 데 따른 것입니다.

안정적 전망은 2025년 EBITDA 회복이 지속될 것이라는 기대에 근거합니다. Ingenuity 분할 완료와 부채 감소는 THG 시장, 특히 미국에서 전략 실행 위험과 잠재적인 소비자 수요 약화에 대응할 수 있는 충분한 등급 여력을 제공할 것으로 예상됩니다.

피치는 2025년에 THG의 뉴트리션 사업 부문 매출이 한 자릿수 중후반대로 증가한 후 2026~2027년에는 연간 한 자릿수 초중반대로 정상화될 것으로 예상합니다. 이러한 회복은 재고 조정 후 평균 판매 가격 정상화와 오프라인 판매 채널 확대를 통한 추가 증가에 의해 주도될 것으로 예상됩니다.

또한 피치는 THG의 잉여 현금 흐름(FCF) 마진이 EBITDA 개선, A&E 거래 후 이자 비용 감소, Ingenuity 사업 분할 후 자본 지출 필요성 감소에 힘입어 2025년부터 2% 이상으로 안정화될 것으로 예상합니다.

THG는 THG의 주요 시장에서 소비자 심리가 안정적으로 회복되고 THG가 탄력적이고 빠르게 확장되는 고급 스킨케어 및 전문 뷰티 제품에 점점 더 집중함에 따라 2025년에도 뷰티 사업에서 긍정적인 거래 모멘텀을 이어갈 것으로 예상됩니다.

피치는 EBITDA 레버리지가 주로 부채 감소로 인해 2025년에 3.9배로 떨어질 것으로 계산합니다. 이는 리파이낸싱 완료 후 3억 7,100만 파운드(4억 4,500만 유로 상당)이며 예상되는 EBITDA 회복도 반영합니다.

뷰티 및 웰빙 소비자 시장에서 THG의 확고한 입지는 적당한 지리적 다각화와 영국 및 유럽 이외의 시장 침투 증가에 의해 뒷받침되는 틈새 시장이지만 강력한 비즈니스 모델을 입증합니다.

발행자에 대한 피치의 등급 분석에는 Ingenuity 분할로 인해 2025년에 9.6%의 매출 감소가 발생하고, 2026~2027년에는 연간 약 3%의 성장이 예상되며, EBITDA 마진은 2024년 3.6%에서 2025년 5.6%, 2026년 6.1%로 개선될 것이라는 가정이 포함됩니다.

회수 분석에서는 THG가 채무 불이행 시 청산되지 않고 계속 기업으로 구조 조정될 것이라고 가정합니다. 피치는 매력적인 독점 브랜드를 통해 뷰티 및 웰빙 D2C 채널에서 THG의 확장된 입지를 반영하여 계속 기업 기업 가치를 계산하기 위해 부실 기업 가치/EBITDA 배수 5.5배를 적용합니다.

보다 공격적인 재무 정책 또는 운영 부진으로 인해 차입 해소가 부족하고 EBITDA 레버리지가 5.5배 이상으로 유지되면 부정적인 등급 조치가 촉발될 수 있습니다. 반면 긍정적인 등급 조치는 규모 확대와 견고한 가격 결정력을 반영하는 역동적인 판매 진행과 안정적인 비용 기반이 EBITDA 마진 개선을 주도하는 데 따라 달라질 수 있습니다.

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