Investing.com — 피치Ratings는 제트블루 항공(NASDAQ:JBLU)의 등급 전망을 ’안정적’에서 ’부정적’으로 수정하고, 장기 발행자 신용 등급(IDR)은 ’B’로 유지했습니다. 이번 전망 변경은 거시 경제 환경 악화로 인한 국내 여가 여행 수요 감소의 영향으로 제트블루 항공의 마진이 당초 예상보다 더 압박을 받을 것으로 예상되기 때문입니다.

제트블루 항공의 신용 프로필은 운영 마진 압박과 팬데믹 이후 발생한 부채로 인해 ’B’ 등급으로는 취약한 것으로 간주됩니다. 이러한 압박으로 인해 제트블루 항공의 수익성 회복이 지연되어 레버리지 지표가 장기간 부정적인 민감도 범위를 벗어날 가능성이 높습니다.

피치는 제트블루 항공이 단기 수익성 및 현금 흐름 개선을 통해 유동성을 유지 및 창출하고 1.5배 이상의 커버리지 지표를 달성하지 못할 경우 부정적인 등급 조치를 취할 수 있습니다. 현재 등급은 제트블루 항공의 강력한 유동성, 이용 가능한 자금 조달 옵션, 수익성 및 현금 흐름 개선을 위한 전략적 이니셔티브의 진전에 의해 뒷받침됩니다.

피치는 2019-1 및 2020-1 거래의 후순위 트랜셰 등급을 ’BB+’로 유지했습니다. 두 개의 B 등급 인증서 모두 제트블루 항공의 IDR(’B’/Negative)에서 상향 조정되었습니다. 후순위 트랜셰 등급은 강력한 긍정 요인과 유동성 시설의 존재에 의해 뒷받침되며, 이는 4단계 상향 조정에 반영됩니다.

피치는 또한 제트블루 항공의 2019-1 class AA 인증서를 ’A+’로, class A 인증서를 ’BBB’로 유지했습니다. class AA 인증서는 여전히 충분히 초과 담보화되어 있으며, class A의 등급은 ’BBB’ 스트레스 시나리오 하에서 제한적인 LTV(loan-to-value) 헤드룸과 거래에서 느린 상환 속도를 반영하여 등급이 약간의 가치 하락에 취약합니다. 피치는 또한 제트블루 항공의 2020-1 class A 인증서를 ’A’로 유지했습니다. 이러한 등급은 충분한 초과 담보화와 높은 담보 품질에 의해 뒷받침됩니다.

피치는 제트블루 항공과 같은 저가 항공사가 국내 여행 수요 약화 속에서 풀 서비스 항공사에 비해 불리할 것으로 예상합니다. 대형 항공사는 이제 기본 이코노미 옵션을 통해 가격에 민감한 여행객을 유치하고 광범위한 노선망과 매력적인 로열티 프로그램으로 인해 경쟁 우위를 누릴 수 있습니다. 현재의 수요 불확실성은 제트블루 항공이 턴어라운드 프로그램을 진행 중이고, 높은 운영 비용을 상쇄하고 최근의 운영 손실을 반전시키기 위해 개선된 단위 수익을 창출해야 하는 어려운 시기에 발생했습니다.

피치는 Pratt & Whitney 엔진 가용성으로 인한 용량 제한으로 인해 2025년에도 단위 비용 압력이 계속될 것으로 예상합니다. 회사는 2025년에 총 용량이 변동이 없고 비연료 비용이 5%-7% 증가할 것으로 예상하고 있습니다. 피치는 제트블루 항공이 수요 둔화에 따라 용량 계획을 축소하여 단위 비용을 더욱 압박할 수 있다고 믿습니다. 2024 회계연도에 제트블루 항공의 단위 비용은 팬데믹 이전 수준보다 25% 높았고 단위 수익은 같은 기간 동안 10.7% 증가하여 2019년부터 매년 운영 손실이 발생했습니다.

피치는 제트블루 항공의 현금 잔고와 남아있는 미담보 자산이 단기 수요 약세를 헤쳐나가는 데 어느 정도 유연성을 제공한다고 믿습니다. 2024년에 조달된 자본을 통해 제트블루 항공은 향후 항공기 인도를 현금으로 조달하여 자산 기반을 늘리거나 현금을 유지하기 위해 인도를 조달할 수 있습니다. 필요한 부채 상환액은 2026년에 7억 500만 달러로 증가할 것이며, 이는 피치가 현재 현금 잔고를 고려할 때 관리 가능한 것으로 간주합니다. 2026년에 만기가 도래하는 3억 2,500만 달러의 전환사채 외에 제트블루 항공은 주요 만기가 제한적입니다. 제트블루 항공은 2024년 말에 36억 달러의 현금 및 단기 투자와 전체 Revolver 가용성을 보유하고 있습니다.

피치는 실적이 저조한 노선 종료, 운영 실행 개선, 핵심 레저 시장 집중, 부대 수익 증대, 프리미엄 제품에 대한 집중도 증가와 같은 제트블루 항공의 "JetForward" 계획의 주요 측면을 시간이 지남에 따라 마진을 개선할 수 있는 합리적인 전략으로 간주합니다. 그러나 경쟁은 특히 여러 미국 레저 항공사가 유사한 전략을 채택함에 따라 불확실성을 야기합니다. 피치는 제트블루 항공의 계획이 고가치 지역에서 강력한 시장 입지를 확보하고 초저가 항공사에 비해 브랜드 강점을 가지고 있기 때문에 일부 경쟁사보다 성공할 가능성이 더 높다고 믿습니다.

피치는 제트블루 항공의 FCF가 단기적으로 크게 마이너스가 될 것으로 예상하며, 2025년에는 -10억 달러 이상, 2026년에는 최소 수억 달러가 될 것으로 예상합니다. FCF는 자본 지출 감소와 마진 확대로 인해 2027년까지 손익분기점에 근접하거나 약간 플러스로 전환될 수 있습니다. 자본 지출은 특히 2026년 이후에는 관리 가능할 것으로 예상되는데, 이는 제트블루 항공이 2024년에 향후 항공기 인도를 연기하기로 결정했기 때문입니다. 예상되는 마이너스 FCF에도 불구하고 위험은 제트블루 항공의 유동성과 향후 항공기 인도를 조달하거나 관리할 수 있는 잠재력에 의해 완화됩니다.

제트블루 항공의 2024년 자본 조달은 유동성을 개선했지만 회사의 이미 높은 레버리지를 악화시켰습니다. 피치는 이전에 개선된 수익성이 2026년 또는 2027년에 부정적인 민감도 내로 레버리지를 줄일 것으로 예상했습니다. 피치는 현재의 경제 환경에서 이러한 목표가 더욱 어려워질 것이라고 믿습니다. 또한 상당한 계획된 자본 지출과 더 높은 이자 부담으로 인해 현금 흐름이 압박을 받아 단기적으로 부채를 줄이는 회사의 능력이 제한될 가능성이 높습니다. 제트블루 항공의 총 부채 및 리스 부채는 2024년에 60% 이상 증가했습니다.

Pratt & Whitney 관련 항공기 운항 중단으로 인한 마진 역풍은 2026년까지 계속될 것으로 예상됩니다. 항공사는 올해 10대 중반의 항공기가 운항 중단될 것이며, 향후 1~2년 안에 최고조에 달할 것으로 예상합니다. 이러한 운항 중단은 제트블루 항공이 가장 효율적인 항공기가 영향을 받기 때문에 제트블루 항공에 어려움을 주고 있으며, 다른 항공기를 더 오래 운항하는 데 따른 유지 보수 비용이 증가합니다. 제트블루 항공은 운항 중단으로 인해 2025년에 3% 포인트의 마진 역풍이 있을 것으로 예상합니다.

제트블루 항공의 ’B’ 등급은 국내 동종 업체인 Spirit Airlines, Inc.(NYSE:SAVE)(CCC+)보다 높습니다. 제트블루 항공과 Spirit Airlines 모두 높은 레버리지의 대차 대조표를 보여주지만 제트블루 항공은 더 큰 재정적 유연성을 가지고 있습니다. 제트블루 항공은 또한 뉴욕과 보스턴과 같은 주요 시장에서 Spirit Airlines보다 더 강력한 시장 입지를 확보하고 있으며, 고객 친화적인 평판을 얻고 있습니다. 제트블루 항공의 레버리지 지표는 단기 수익성 압박으로 인해 아메리칸항공그룹(NASDAQ:AAL)(B+/Stable) 또는 유나이티드항공(NASDAQ:UAL)(BB/Positive)과 같은 네트워크 동종 업체보다 현저히 약합니다.

제트블루 항공의 운영 마진은 팬데믹 이전 수준보다 훨씬 낮으며, 피치는 대형 네트워크 항공사가 최근 몇 년 동안 개선을 보인 반면 2025년에도 압박을 받을 것으로 예상합니다. 제트블루 항공은 또한 대형 네트워크 동종 업체보다 지리적으로 더 집중되어 있으며, 로열티 프로그램 수익이 적습니다.

’A+’ 등급의 인증서는 다른 항공사가 발행한 여러 class A 인증서보다 한 단계 높습니다. 2019-1 거래의 스트레스 시나리오 LTV는 낮게 유지되며 ’A+’ 등급을 계속 지원합니다. ’A’ 등급의 2020-1 class A 인증서는 아메리칸항공그룹, Air Canada 및 British Airways에서 발행한 ’A’ 등급의 인증서와 비교했을 때 좋습니다. 등급 유사성은 유사한 수준의 초과 담보화와 고품질 담보 풀에 의해 발생합니다.

class B 인증서의 ’BB+’ 등급은 제트블루 항공의 IDR에서 4단계 상향 조정을 통해 파생됩니다. 4단계 상향 조정은 높은 긍정 요인과 유동성 시설의 이점을 반영합니다.

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