Investing.com — 피치(Fitch Ratings)는 2025년 4월 17일자로 비스트라 코퍼레이션(Vistra Corp.)과 비스트라 운영 회사(Vistra Operations Company, LLC, 이하 Vistra Ops)의 장기 발행자 등급(IDR)을 ’BB’에서 ’BB+’로 상향 조정했습니다. 또한 Vistra Ops의 선순위 무담보 채권 등급을 ’BB’에서 ’BB+’로, 비스트라의 우선주 등급을 ’B+’에서 ’BB-’로 상향 조정했습니다. 등급 전망은 안정적으로 유지됩니다.

이번 등급 상향은 피치가 비스트라의 총 EBITDA 레버리지가 2025년부터 2027년까지 3.0x~3.5x 범위 내에 머물 것으로 예상한 데 따른 것입니다. 이는 도매 발전 EBITDA 증가와 강력한 소매 실적에 기인합니다. 더욱이 텍사스주의 개선된 전력 가격, 2025~2026년에 대한 고도의 헤지된 발전 포트폴리오, 그리고 PJM 용량 경매에서 예상되는 강력한 결과가 도매 EBITDA 성장을 뒷받침할 것으로 예상됩니다.

비스트라의 총 EBITDA 레버리지는 2024년 말 3.3x로 개선되어 2023년의 3.8x에서 하락했습니다. 피치는 유리한 전력 수요 및 공급 역학을 고려할 때 이러한 개선이 지속될 것으로 예상합니다. 회사는 2024년 11월 현재 2025년 예상 발전량의 거의 전부와 2026년 발전량의 80%를 헤지했습니다. 경영진은 2025년에 55억 달러에서 61억 달러 사이의 조정 EBITDA를 창출하고 2026년에는 60억 달러 이상을 창출할 것으로 예상합니다.

피치는 비스트라가 2025~2027년에 연간 15억 달러에서 25억 달러의 잉여 현금 흐름(FCF)을 창출할 것으로 예상합니다. 이 계산에는 주주에게 지급되는 배당금과 자본 지출이 포함되지만 비스트라가 평가 중인 텍사스주의 두 천연 가스 프로젝트는 제외됩니다.

비스트라는 높은 전력 수요로 인해 가장 큰 시장인 ERCOT 및 PJM에서 강력한 시장 펀더멘털로부터 이익을 얻을 수 있는 유리한 위치에 있습니다. 회사의 2024년 Energy Harbor 인수는 지리적 다각화를 제공하고 강력한 기저 부하 자산을 비스트라의 발전 포트폴리오에 추가하므로 피치는 긍정적으로 평가합니다.

비스트라의 소매 사업은 높은 갱신율과 안정적인 마진으로 수익 안정성을 제공합니다. 회사는 또한 2021년 2월 겨울 폭풍 Uri로 인해 발생한 재정적 손실의 원인이 된 가스 인도 가능성 및 연료 처리 문제를 해결했습니다.

경쟁사인 NRG Energy 및 Calpine Corporation과 비교할 때 비스트라는 규모, 범위, 지리적 및 연료 다양성 측면에서 유리한 위치에 있습니다. 그러나 통합 EBITDA의 60% 이상이 텍사스주 운영에서 발생합니다.

피치는 비스트라의 레버리지가 2025~2027년에 3.0x~3.5x 범위 내에 유지될 것으로 예상하며, 이는 Calpine의 인수 전 레버리지 약 5.0x와 비교하여 유리하고 NRG의 예상 레버리지 3.0x~3.5x와 유사합니다.

총 부채/EBITDA가 지속적으로 3.5x를 초과하거나 전력 수요가 약화되거나 예상보다 공급이 많거나 규제 구조 및 시장에 불리한 변화가 있거나 FCF의 상당 부분을 상업 발전 자산 및/또는 과도한 가격의 소매 인수 쪽으로 돌리는 공격적인 성장 전략이 있는 경우 등급이 하향 조정될 수 있습니다.

반면에 지속 가능한 기준으로 3.0x 미만의 EBITDA 레버리지가 입증되고 안정적인 EBITDA 생성 실적과 통합 도매-소매 플랫폼에 대한 지속적인 강조가 있는 경우 등급 상향이 가능할 수 있습니다.

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