Investing.com — 피치(Fitch Ratings)는 2025년 4월 17일 바슈 앤드 롬 코퍼레이션(Bausch + Lomb Corporation, BLCO)의 발행자 채무 불이행 등급(IDR)을 ’B-’에서 ’B’로 상향 조정했다. 선순위 담보부 채권 등급도 ’BB-’/RR1에서 ’RR1’의 회수 등급으로 ’BB’로 상향 조정했다. 이번 등급 상향은 모회사인 바슈 헬스 컴퍼니즈(Bausch Health Companies Inc., BHC)에 대한 유사한 조치에 따른 것으로, BHC는 ’CCC’에서 ’CCC+’로 상향 조정되었다.

피치는 BLCO의 모든 등급에 대해 등급 관찰 대상(Rating Watch Evolving, RWE)을 유지했다. 이는 BHC의 BLCO 소유권과 잠재적인 분리 이전에 BHC의 등급이 하향 조정될 경우 BLCO의 등급이 변경될 수 있음을 반영한다. 또한, 현재 2단계 상향을 제공하는 두 기업 간의 연결 강도에 대해 피치가 재평가할 경우 BLCO의 등급은 하향 조정될 수도 있다.

BLCO의 등급은 두 기업이 분리되지 않는 한, 주로 BHC의 ’CCC+’ IDR에 의해 결정된다. 피치는 BLCO의 독립 신용 프로필(SCP; ’b+’)이 BHC보다 강하다고 본다. 그러나 분리될 때까지 연결에 대한 변경 사항은 BLCO의 등급을 낮출 수 있다.

BLCO는 고령화 추세, 신흥 시장의 소득 수준 향상, 디지털 화면 사용 시간 증가, 당뇨병 발병률 증가 등으로 인해 안과 시장에서 강력한 입지를 확보하고 있다. 피치는 BLCO가 비전 케어(Vision Care) 분야에서 지속적으로 혁신을 추구하여 중장기적인 수익 성장을 견인하고 마진을 지원할 것으로 예상한다.

BLCO는 최근 노바티스(Novartis)의 안구 표면 제약 포트폴리오(Xiidra 포함)를 인수했는데, 이는 BLCO의 수익성을 크게 향상시킬 것으로 예상된다. 이번 인수에는 중기 개발 단계의 제약 제품과 특정 국소 안과 약물의 정확한 투여 및 정확한 전달을 위한 장치인 AcuStream도 포함된다.

피치는 BLCO가 인수 후 레버리지를 5배에서 5.5배 사이로 유지할 것으로 예상한다. 또한, 장기적으로 마진이 비교적 안정적으로 유지될 것으로 가정하지만, 단기적인 거시경제 역풍과 글로벌 관세 분쟁으로 인한 잠재적 영향으로 인해 2025년에 100bps~150bps의 압박이 있을 것으로 가정하고, 이후 해당 수준을 유지할 것으로 예상한다.

BLCO는 매출 증가, 비교적 안정적인 마진, 견고한 운전자본 관리, 적당한 자본 지출 요건으로 인해 지속적으로 긍정적인 잉여 현금 흐름(Free Cash Flow, FCF)을 가질 것으로 예상된다. 피치는 BLCO가 배당금을 지급하거나 자사주 매입에 참여할 것으로 예상하지 않는다.

피치는 BLCO를 보스턴 사이언티픽(Boston Scientific Corp., A-/안정적), 벡톤, 디킨슨 앤드 컴퍼니(Becton, Dickinson & Company, BBB/안정적), 짐머 바이오메트 홀딩스(Zimmer Biomet Holdings, Inc., BBB/안정적), 솔벤텀 코퍼레이션(Solventum Corporation, BBB-/등급 관찰 긍정적), ICU 메디컬(ICU Medical, BB/부정적) 등 다른 의료기기 및 제품 회사와 비교한다. 그러나 여러 시장을 공략하는 동종 업체와 달리 BLCO는 오로지 눈 건강에만 집중한다.

피치는 회수 분석에서 BLCO의 계속 기업 가치를 60억 달러로 추정하고 관리 비용이 회수 분석에서 이 가치의 10%를 소비한다고 가정한다. 또한 BLCO에 대한 회수 기업 가치/EBITDA 배수를 7.0배로 가정하는데, 이는 일반적으로 의료기기/특수 제약 제조업체에 할당되는 6.0배~7.0배와 일치한다.

피치의 등급 민감도는 울타리 치기(ring-fencing) 및 접근과 통제와 관련된 잠재적 변화를 포함하며, 이는 BHC와 통합된 기준으로 또는 2단계 상향이 아닌 1단계 상향으로 등급이 매겨질 수 있다. BHC의 등급 하향은 또한 부정적인 등급 조치로 이어질 수 있다. 반면에 피치가 BLCO를 독립적인 기준으로 보거나 BHC에서 등급 상향이 있는 경우 긍정적인 등급 조치가 발생할 수 있다.

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