Investing.com — 피치 신용평가(Fitch Ratings)는 PT Indika Energy Tbk의 장기 외화 및 자국 통화 발행자 채무 불이행 등급(IDR)을 ’BB-’에서 ’B+’로 하향 조정했습니다. 또한 Indika의 미결제 미국 달러 채권 등급도 ’BB-’에서 ’B+’로 낮췄으며, 회수 등급은 ’RR4’입니다. 뿐만 아니라 피치 신용평가 인도네시아는 Indika의 국가 장기 등급을 ’A+(idn)’에서 ’A(idn)’로 하향 조정했습니다. IDR 및 국가 장기 등급 전망은 안정적으로 유지됩니다.

이번 등급 강등은 Indika의 EBITDA 순 레버리지가 2024년 2.9배에서 2025~2026년에는 3.0배를 초과할 것이라는 전망에 따른 것입니다. 이는 석탄 가격 하락, 높은 생산 비용, 지연되고 있는 금광 프로젝트와 관련된 실행 위험 등이 복합적으로 작용한 결과입니다. 이러한 요인에도 불구하고 ’B+’ IDR은 인도네시아 중견 화력 석탄 생산업체로서 Indika의 운영 규모, 금광 사업으로의 계획된 다각화, 견고한 매장량 프로필, 충분한 유동성을 인정합니다.

’A’ 국가 등급은 동일 국가 또는 통화 연합 내 다른 발행자 또는 채무에 비해 낮은 채무 불이행 위험을 시사합니다.

피치는 Indika의 EBITDA 순 레버리지가 2025~2026년에도 3.0배 이상을 유지할 것으로 예상하며, Awak Mas 금광 프로젝트 개발 작업에 대한 높은 자본 지출로 인해 이 기간 동안 회사의 잉여 현금 흐름(FCF)은 마이너스를 기록할 가능성이 높습니다. 새로운 사업에서 발생하는 현금 흐름은 여전히 적고, Indika가 최근 몇 년간 다른 석탄 관련 자산을 매각함에 따라 EBITDA 감소를 완전히 상쇄하기에는 충분하지 않습니다.

피치는 Awak Mas 생산량이 증가하는 2027년에야 EBITDA 순 레버리지가 회복될 것으로 예상합니다. 그러나 Awak Mas 시작이 더 지연되거나 지속적으로 높은 비용 구조가 유지될 경우, 특히 석탄 가격이 급격히 하락할 경우 레버리지 해소가 지연될 수 있습니다.

Indika의 레버리지 해소 및 다각화에 중요한 Awak Mas 프로젝트는 토지 매입 지연으로 인해 당초 2025년 말에서 2026년 하반기로 시작 시기가 변경되었습니다. 피치의 금 가격 가정치인 $2,000/oz를 기준으로 2027년까지 프로젝트의 EBITDA 기여도는 25%에 달할 것으로 예상됩니다.

Indika의 Kideco 탄광에서의 안정적인 운영은 향후 2~3년간 현금 흐름 창출과 계획된 자본 지출을 지원하는 데 핵심적인 역할을 합니다. Kideco는 2025~2026년 총 EBITDA의 80~90%를 창출할 것입니다. Awak Mas를 제외한 신규 사업의 EBITDA 기여도는 Indika의 광업 사업에 비해 향후 3~4년간 미미할 것으로 예상됩니다.

Indika는 Awak Mas를 제외하고 2025년 이후 신규 사업에 대한 자본 지출 약정이 낮고, 기존 사업에 대한 유지 보수 자본 지출도 최소한에 그칩니다. 그러나 즉각적인 현금 흐름 수익을 창출하지 못할 수 있는 예상치 못한 대규모 자본 지출이 발생할 경우 등급에 대한 부정적인 압력이 증가할 수 있습니다.

피치는 인도네시아가 최근 수출 수익금을 1년간 묶어두도록 개정한 규정이 Indika의 운영에 큰 영향을 미치지 않을 것으로 예상합니다. Indika의 화력 석탄 생산량의 약 65~70%가 수출됩니다. 피치는 Indika와 같은 수출업체가 이러한 묶여있는 금액의 일부를 운영, 자본 지출, 배당금, 부채 상환 필요를 충족하는 데 사용할 수 있는 유연성을 가질 것으로 예상합니다.

Indika의 최종 대주주인 PT Indika Inti Investindo(III)는 비공개 회사이며, 피치는 이에 대한 재무 정보가 없습니다. 그러나 피치는 대주주의 Indika 현금 접근은 주주 수익으로 제한되며, Indika는 공개 주주와 함께 상장되어 있다고 믿습니다. 또한 모회사와의 중요한 관련 당사자 거래는 공시 요건과 독립 주주의 승인을 받아야 합니다.

등급 하향 조정을 초래할 수 있는 요인으로는 석탄 가격 하락 또는 Awak Mas의 금 생산 추가 지연으로 인해 EBITDA 순 레버리지가 3.5배 이상으로 유지되고, EBITDA 이자 보상 배율이 3.0배 미만으로 유지되며, 외부 자금 조달 접근성이 약화되는 경우입니다. 반대로 실행 위험 감소의 증거가 나타나 EBITDA 순 레버리지가 2.5배 미만으로 유지될 경우 등급이 상향 조정될 수 있습니다.

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