Investing.com — S&P 글로벌 Ratings는 GFL Environmental Inc.의 무담보 채권 및 2031년 만기 채권에 대한 등급을 조정했습니다. 토론토에 본사를 둔 이 환경 서비스 회사의 선순위 무담보 채권 등급은 ’BB-’에서 ’BB’로 상향 조정되었으며, 회수 등급은 이전 10%에서 예상 회수율 35%를 나타내는 ’5’에서 ’4’로 수정되었습니다.

동시에 GFL의 2031년 만기 6.75% 채권 등급은 ’BBB-’에서 ’BB’로 하향 조정되었으며, 회수 등급 또한 ’1’에서 ’4’로 조정되었습니다. 이는 해당 채권의 등급을 무담보 채권 등급과 일치시키는 것입니다.

이번 조정은 GFL이 최근 발표한 2031년 만기 미화 10억 달러 채권을 담보로 제공하던 담보가 해제되었다는 소식에 따른 것입니다. S&P 글로벌 Ratings는 이제 2031년 만기 채권이 회사의 다른 무담보 채권과 동일한 순위를 갖는다고 가정합니다. 이러한 변경으로 인해 무담보 채권보다 순위가 높은 부채의 비중이 줄어들어 가상 채무 불이행 시 무담보 채권의 예상 회수율이 높아집니다.

GFL의 선순위 담보 채권에 대한 ’1’ 회수 등급은 채무 불이행 발생 시 매우 높은 회수율(90%-100%, 예상 95%)에 대한 기대를 나타냅니다. 이는 발행자 신용 등급보다 두 단계 높은 ’BBB-’ 발행 등급에 해당합니다.

한편, 회사의 선순위 무담보 채권에 대한 ’4’ 회수 등급은 채무 불이행 발생 시 평균 회수율(30%-50%, 예상 35%)에 대한 기대를 나타냅니다. 이는 발행자 신용 등급과 동일한 ’BB’ 발행 등급에 해당합니다.

시뮬레이션된 채무 불이행 시나리오에서는 고객 계약 손실, 경쟁 심화, 인수 통합 문제로 인한 예상치 못한 비용으로 인해 마진이 감소하여 2030년에 채무 불이행이 발생하는 것으로 간주합니다. 이러한 상황에서 GFL은 재정적 의무를 이행할 수 없게 되어 회사 구조 조정을 필요로 하게 됩니다.

회수 분석에서는 회사의 총 구조조정 가치를 약 C$51억으로 가정합니다. 이 추정치는 약 C$8억 4,500만 달러의 출현 EBITDA와 6배의 배수를 기준으로 합니다. 시뮬레이션된 채무 불이행 가정에는 채무 불이행 시 85% 인출된 Revolver와 약 C$51억의 총 회수 가치가 포함됩니다.

단순화된 폭포식 구조에서 순 기업 가치(관리 비용 5% 제외)는 C$48억입니다. 선순위 담보 채권에 사용할 수 있는 총 가치는 C$48억이며, 선순위 담보 채권은 C$28억, 회수 기대치는 90%-100%(예상 95%)입니다. 무담보 채권에 사용할 수 있는 총 가치는 C$20억이며, 선순위 무담보 채권 및 동순위 채권은 C$56억, 회수 기대치는 30%-50%(예상 35%)입니다. 모든 부채 금액에는 6개월의 청원 전 이자가 포함됩니다.

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