Investing.com — 2025년 4월 15일, S&P 글로벌은 중국 홍교 그룹(Hongqiao Group Ltd.)의 장기 발행자 신용 등급을 ’BB-’에서 ’BB’로 상향 조정했습니다. 이번 등급 상향은 알루미늄 제조업체의 재무 및 유동성 상태 개선에 따른 것으로, 향후 1~2년 동안 유지될 것으로 예상됩니다.

이러한 긍정적인 평가는 알루미늄 가격의 회복력에 힘입어 회사의 견조한 영업 현금 흐름(OCF)에 의해 뒷받침됩니다. 홍교의 자본 구조가 단기 부채에 대한 높은 의존도로 부담을 안고 있음에도 불구하고, S&P 글로벌은 회사의 부채 만기 구조 연장으로 인해 향후 2년 동안 개선될 것으로 예상합니다.

홍교에 대한 안정적인 전망은 회사의 강력한 OCF가 자본 지출을 적절히 충당하여 2025~2026년 동안 통합 생산자의 낮은 레버리지를 보장할 것이라는 믿음에 근거합니다.

홍교는 중국의 에너지 전환에서 알루미늄에 대한 강력한 수요에 힘입어 향후 1~2년 동안 건전한 현금 흐름과 수익성을 유지할 것으로 예상됩니다. 이러한 수요는 부동산 및 인프라와 같은 일부 최종 용도 시장의 약세를 상쇄할 것으로 예상됩니다.

회사의 알루미늄 판매량은 탄력적인 수요와 윈난 프로젝트의 가동 덕분에 2025~2026년에 연간 1%~1.5%씩 완만하게 증가할 것으로 예상됩니다.

수익성 측면에서는 향후 2년 동안 EBITDA 마진이 2024년의 28%와 유사한 28%~29%로 대체로 안정적으로 유지될 것으로 예측됩니다. 석탄 가격 하락으로 인한 전기료 감소는 알루미늄 부문의 수익성을 완만하게 개선할 것으로 예상됩니다. 그러나 이는 알루미나 가격이 공급 증가로 인해 하락할 것으로 예상됨에 따라 홍교의 알루미나 부문 마진 약화로 상쇄될 것입니다.

홍교의 연간 자본 지출(capex)은 주로 새로운 에너지 프로젝트와 윈난으로의 생산 능력 이전에 따라 2024년 RMB 110억에서 2025~2026년에는 RMB 120억으로 유지될 것으로 예상됩니다. 또한 시만두 철광석 프로젝트는 2025년에 RMB 58억, 2026년에 RMB 36억의 추가 투자가 필요합니다.

이러한 높은 투자에도 불구하고 홍교의 연간 OCF 약 RMB 300억은 이러한 투자를 완전히 충당할 것으로 예상됩니다. 결과적으로 회사의 부채 대비 EBITDA 비율은 2024년과 유사하게 2025년과 2026년에 0.9x~1.0x로 유지될 것으로 예상됩니다.

홍교의 유동성 개선은 주로 더 높은 OCF와 2024년 단기 부채의 완만한 감소로 인해 향후 1~2년 동안 지속될 것으로 예상됩니다. 이로 인해 회사의 유동성 평가는 적절한 수준으로 수정되었습니다.

회사의 현금 포지션은 잠재적인 시장 변동성에 대비하기 위해 더 많은 유동성을 확보함에 따라 향후 12~24개월 동안 이전 연도보다 높게 유지될 수 있습니다. 회사의 무제한 현금 잔고는 강력한 OCF 덕분에 2024년 말까지 전년 대비 41% 증가한 RMB 450억을 기록했습니다.

홍교의 단기 부채에 대한 의존도는 계속해서 자본 구조에 영향을 미치고 있습니다. 단기 부채를 줄이기 위한 노력에도 불구하고 2024년 말 기준으로 총 부채의 60%를 차지했습니다. 그러나 이는 2022~2023년의 72%~74%에서 감소한 수치입니다.

향후 2년 동안 홍교는 단기 부채를 장기 자금 조달로 리파이낸싱하여 자본 구조를 계속 개선할 것으로 예상됩니다. 회사는 이미 국내외 채권 및 전환 사채를 포함하여 2025년에 RMB 67억의 장기 자금 조달을 확보했습니다.

회사의 유동성이 적절한 수준 미만이 되거나 부채 대비 EBITDA 비율이 지속적으로 2.0x를 초과하는 경우 홍교에 대한 등급이 강등될 수 있습니다. 반대로 자본 구조가 개선되어 가중 평균 부채 만기가 지속적으로 2년을 초과하는 동시에 적절한 유동성과 부채 대비 EBITDA 비율이 2.0x 미만을 유지하는 경우 등급이 상향될 수 있습니다.

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