Investing.com — 무디스(Moody’s Ratings)는 고품질 초콜릿 및 코코아 제품 제조업체인 Barry Callebaut AG의 전망을 2025년 4월 15일에 ’안정적’에서 ’부정적’으로 변경했다고 발표했습니다. 그러나 Barry Callebaut Services N.V.가 발행한 채권에 대한 Baa3 장기 발행자 등급과 Baa3 보증 선순위 무담보 등급은 유지했습니다.

이번 전망 변경은 Barry Callebaut의 현금 창출 능력이 장기간 악화될 것이라는 무디스의 예상에 따른 것입니다. 이는 향후 12~18개월 동안 신용 지표 회복이 예상보다 더 어려워질 수 있음을 의미합니다. Barry Callebaut의 현금 창출 능력은 물량 압박, BC Next Level 비용 절감 프로그램의 완전한 효과 실현 지연, 2025년 8월에 종료되는 회계연도 상반기의 예상보다 낮은 현금 창출 등 여러 요인으로 인해 영향을 받았습니다.

무디스의 수석 부사장 겸 Barry Callebaut 담당 수석 분석가인 Paolo Leschiutta는 회사의 수익성과 유동성은 여전히 적절하며 코코아 산업의 펀더멘털은 여전히 긍정적이라고 밝혔습니다. 그러나 그는 또한 향후 12~18개월 동안 회사의 현금 창출 능력이 빠르게 회복될 수 있을지는 불확실하며, 신용 지표 개선에 실패할 경우 등급이 하향 조정될 수 있다고 언급했습니다.

Barry Callebaut의 운전자본 요구 사항은 2024년 초부터 코코아 원두 가격이 갑작스럽고 전례 없이 상승하고 운전자본 회전 기간이 상대적으로 길어지면서 크게 증가했습니다. 결과적으로 회사는 추가 부채를 통해 운전자본에 대한 상당한 투자를 조달하고 있으며 이는 신용 지표에 상당한 부담을 주고 있습니다.

무디스가 측정한 Barry Callebaut의 재무 레버리지(EBITDA 대비 조정 부채)는 2025년 2월 기준으로 8.0배를 초과했으며 이는 Baa3 등급에 비해 높은 수준입니다. 그러나 무디스는 회사의 레버리지가 과거 수준인 약 3.5배로 회복되기까지 시간이 걸리겠지만 향후 12~18개월 동안 신용 지표가 개선될 것으로 예상합니다.

회사의 어려움에도 불구하고 몇 가지 긍정적인 측면이 있습니다. 코코아 원두 가격은 2024년 최고치 이후 약간 하락했으며 시장에 과잉 공급의 초기 징후가 나타나고 있어 가격 하락을 지지하고 향후 운전자본 요구 사항을 완화할 수 있습니다. 또한 상반기에 일회성 요인으로 인한 부정적인 영향에도 불구하고 회사의 경상 EBIT 및 톤당 경상 EBIT는 소폭 증가했습니다.

회사의 BC Next Level 프로그램은 신용 지표 개선을 지원할 것으로 예상되지만 대부분의 혜택은 2026 회계연도에 나타날 것으로 예상되어 2025 회계연도에는 높은 레버리지가 발생할 것입니다. 단기적으로 회사의 보고된 수익성은 프로그램 구현 비용으로 인해 억제될 것입니다.

상당한 운전자본 요구 사항에도 불구하고 회사의 유동성은 2025년 2월 말 기준으로 약 17억 스위스 프랑의 현금, 2028년 10월 만기인 13억 유로의 회전 신용 공여 한도, 2026년 10월 만기인 새로운 6억 2천만 유로의 공여 한도에 힘입어 여전히 적절한 수준을 유지하고 있습니다.

그러나 회사는 코코아 원두 가격의 변동성으로 인해 충분한 유동성 자원을 유지해야 합니다. 회사는 일반적으로 재고의 계절적 구매를 조달하기 위해 9억 유로의 기업어음(CP) 프로그램을 포함한 단기 부채에 의존합니다. 2025년 2월 말 기준 단기 부채는 25억 5천만 스위스 프랑으로 평소보다 상당히 높았습니다.

부정적인 전망은 회사의 현금 창출 능력이 장기간 악화될 것이라는 무디스의 기대를 반영합니다. 일부 물량 압박, 회사의 BC Next Level 비용 절감 프로그램에 따른 비용 절감 효과의 완전한 실현 지연, 예상보다 낮은 현금 창출 등 여러 요인으로 인해 회사는 코코아 원두 가격의 추가 변동성에 더욱 취약해질 것입니다. 신용 지표 개선을 보이지 못할 경우 등급이 하향 조정될 수 있습니다.

현재 긍정적인 전망과 향후 12~18개월 동안 예상되는 취약한 신용 지표로 인해 등급 상향 압력은 제한적입니다. 회사의 잉여 현금 흐름 창출이 개선되지 않거나 무디스의 조정 EBITDA가 10억 스위스 프랑을 향해 증가하지 않거나 조정 레버리지가 2026 회계연도 이후에도 3.5배를 훨씬 상회할 경우 등급에 대한 부정적인 압력이 발생할 수 있습니다.

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