Investing.com — 베렌베르크는 최근 어려움에도 불구하고 높은 가치와 상승 잠재력을 이유로 푸마(OTC:PMMAF)를 글로벌 스포츠용품 업계의 최고 선택으로 지목했습니다.

푸마 주식은 EV/매출 비율이 0.36배로 거래되며, 이는 20년 만에 업계 최저치로, 지난 30년 동안 단 두 번만 보고된 2~3%의 영구적으로 낮은 마진을 의미합니다.

베렌베르크는 새 경영진이 가치를 창출하지 못할 경우 푸마가 인수 대상이 될 위험이 있다고 주장합니다.

이러한 추천은 관세 노출, 수요 약화, 경쟁 압력 등 업계 전반의 여러 역풍을 경고하는 광범위한 보고서에서 나왔습니다.

스포츠 참여 증가와 라이프스타일 중심 수요와 같은 장기적인 호재에도 불구하고, 단기 전망은 미국 무역 정책과 거시경제적 불확실성으로 인해 복잡해졌습니다.

글로벌 산업 수익의 38%가 미국에서 발생하고 생산의 약 95%가 동남아시아에 집중되어 있어, 이 업계는 워싱턴의 새로운 상호 관세에 크게 노출되어 있습니다.

베렌베르크는 미국 스포츠용품 소매가격이 8~17% 상승할 수 있으며, 이는 30년간 유지되던 신발 인플레이션 안정세를 뒤집을 것으로 추정합니다.

대공황과 2008-09년 금융위기를 포함한 과거 경기 침체를 기반으로, 미국의 실질 수익은 10% 하락하고 EBIT 마진은 5~8%포인트 감소할 수 있습니다.

코로나19 이후 이미 긴장된 공급망은 제한된 유연성을 제공합니다. 생산 이전에는 6~24개월이 소요되며 정치적, 계약적, 운영적 위험이 따릅니다.

터키, 이집트, 브라질과 같은 새로운 생산지는 즉시 적용 가능한 솔루션이 아니며, 간접 비용으로 관세 이점을 상쇄할 수 있습니다. 베렌베르크는 정책 불확실성이 공급망 재구성을 더욱 저해할 수 있다고 지적합니다.

2024년 약 3,800억 유로로 평가되는 글로벌 스포츠용품 시장은 역사적으로 명목 GDP의 1.2배로 성장했으며, 지난 10년간 럭셔리 부문보다 약간 더 빠르게 성장했습니다.

성장은 건강 인식 증가, 패션의 캐주얼화, 여성 스포츠 참여 증가에 의해 주도되었습니다. 신발은 현재 글로벌 시장의 42%를 차지하며 계속해서 의류보다 빠르게 성장하고 있습니다.

그럼에도 불구하고, 업계 기본 요소는 패션 주기에 취약합니다. 베렌베르크는 수익의 40~80%가 라이프스타일 기반이라고 추정하며, 이는 브랜딩과 소비자 참여가 필수적임을 의미합니다.

이 중개사는 마케팅 지출이 수익의 11%에서 9%로 감소한 최근 추세를 비판합니다. 투자를 줄인 브랜드들은 시장 점유율을 잃었으며, 소셜 플랫폼을 통한 성과 마케팅은 전통적인 브랜드 구축의 도달 범위에 미치지 못했습니다.

혁신은 여전히 불균등합니다. 나이키(NYSE:NKE)는 특허 출원에서 선두를 달리며, 어떤 경쟁사보다 3.7배 더 많은 특허를 출원했지만, 여전히 정체 주장에 직면해 있습니다.

On과 Hoka와 같은 신생 업체들은 명확한 제품 정체성으로 틈새 시장을 개척했습니다. 나이키와 Adidas(OTC:ADDYY)의 카본 플레이트 러닝화와 같은 주력 혁신은 성능 향상을 이끌고 가격 결정력을 가능하게 했지만, 모든 제품 투자가 ROI를 가져온 것은 아닙니다.

밸류에이션 관점에서, 이 업계는 MSCI Europe보다 36% 프리미엄, S&P 500보다 5% 할인된 가격으로 거래되며, 이는 역사적 범위의 낮은 수준입니다.

럭셔리 동종 업체와 비교할 때, 스포츠용품 회사들은 더 높은 자산 회전율과 잉여 현금 흐름을 제공하지만, 변화하는 트렌드로 인해 더 변동성 있는 수익을 보입니다.

마케팅은 자본 지출이 아닌 운영 지출로 취급되어 보고된 수익을 억제하고 P/E 배수를 부풀립니다.

푸마 외에도, 베렌베르크는 Adidas와 나이키 모두 "보유" 등급을 부여했습니다. Adidas는 브랜드 인기, 경영진 신뢰도, 마케팅에 대한 새로운 투자의 혜택을 받지만, 그 밸류에이션은 최고 수준의 EBIT 마진을 반영합니다.

나이키는 전략적 실수 이후 회복의 초기 단계에 있으며, 강력한 재무상태표가 하방 보호를 제공합니다.

포지셔닝에서, 베렌베르크는 더 강한 마진, 브랜드 깊이, 시장 내구성을 이유로 도전자 브랜드보다 기존 업체를, 의류 중심 경쟁사보다 신발 주도 비즈니스를 선호합니다.

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