Investing.com — 피치 신용평가(Fitch Ratings)는 금요일 Huntsman Corporation과 Huntsman International LLC(이하 Huntsman)의 장기 발행자 채무 불이행 등급(IDR)을 ’BBB’에서 ’BBB-’로 하향 조정했다고 발표했습니다. 이번 등급 하향에는 Huntsman International LLC의 선순위 무담보 등급도 포함되었습니다. 등급 전망은 ’안정적’으로 유지됩니다.

이번 등급 하향은 Huntsman의 지속적인 수익성 감소 때문이며, 이는 피치의 이전 예상치를 밑도는 수준입니다. 이러한 수익성 감소는 유럽의 낮은 경기 사이클 수익성과 최근 자본 투자로부터의 이익 실현 지연 때문입니다. 피치는 EBITDA 레버리지가 사이클 전반에 걸쳐 2.5배에서 3.0배 사이를 유지할 것으로 예상합니다.

등급 하향에도 불구하고 Huntsman의 ’BBB-’ 등급은 주요 제품 제공에 걸친 선도적인 시장 지위, 견고한 재무적 유연성, 강력한 유동성을 반영합니다. 그러나 발행자의 경기 순환적인 건설 시장에 대한 높은 노출과 상품인 메틸렌 디페닐 디이소시아네이트(MDI)에 대한 상당한 노출은 등급을 제한합니다.

피치는 2027년까지 EBITDA 레버리지가 3.0배 미만으로 점진적으로 개선될 것으로 예상하며, 이는 ’안정적’ 전망에 반영되어 있습니다.

2024년 Huntsman의 매출과 피치가 정의한 EBITDA는 전년 대비 각각 1%와 4% 감소했으며, 이는 2023년의 부진한 결과와 비교됩니다. 피치는 미국의 주거 건설 및 유럽의 지원적인 기본 수요, 항공우주 및 자동차 부문의 성장, 최근 가격 인상 및 원자재 비용 절감에 힘입어 수익이 점진적으로 개선될 것으로 예상합니다. 그러나 Huntsman의 회복은 건설 시장의 경기 순환적 특성, 중국의 경제 성장 둔화, 유럽의 높은 에너지 비용에 취약합니다.

Huntsman은 해당 지역 내에서 원자재의 현지 생산 및 조달 전략으로 인해 직접적인 관세 영향으로부터 크게 벗어나 있습니다. 그러나 Huntsman 제품에 대한 수요는 무역 긴장 고조로 인한 구매자 심리 및 주문 패턴 붕괴라는 부문 간 위험에 여전히 취약합니다.

피치는 2026년부터 EBITDA가 점진적으로 경기 순환적으로 회복될 것으로 예상하며, Huntsman의 EBITDA 레버리지 프로필은 개선되겠지만 2027년까지 3.0배 이상을 유지할 것으로 예상합니다. 이러한 레버리지 전망은 2021년까지 완료된 부채 축소 노력에 따라 평균 EBITDA 창출 대비 관리 가능한 부채 부담에 의해 뒷받침됩니다.

2025년에는 소폭의 수익성이 예상되지만, Huntsman은 견고한 재무적 유연성을 유지할 것으로 예상됩니다. 이는 2024년 12월 31일 현재 약 17억 달러의 총 유동성 포지션과 피치의 예상 EBITDA 이자 보상 배율이 평균 7.0배를 초과하는 것으로 입증됩니다.

Huntsman은 고유한 글로벌 제조 기반에 힘입어 하위 산업 전반에서 선도적인 시장 지위를 유지하고 있습니다. 이 회사는 MDI 기반 폴리우레탄 분야의 글로벌 리더이며, 이 시장은 소수의 주요 업체가 지배하고 있습니다. Huntsman은 미국, 네덜란드, 중국에 3개의 세계적인 생산 시설을 운영하고 있습니다. 경쟁력 있는 시장 지위는 멕시코 만에서 저렴한 원료에 대한 접근성으로 더욱 강화됩니다.

Huntsman은 MDI 사업의 구성 요소 부분과 실적 제품 부문의 상품화된 특성으로 인해 일부 투자 등급 화학 기업보다 상대적으로 높은 상품 가격 노출과 단기 수익 변동성에 직면해 있습니다. 그럼에도 불구하고 이 회사는 Geismar MDI 분할 투자, 상품화된 사업 매각, 차별화된 사업 인수와 같은 전략적 이니셔티브를 통해 업스트림 노출을 적극적으로 줄이고 있습니다.

Huntsman의 신용 프로필은 견고한 유동성과 일반적으로 견고한 FCF 창출을 통해 강조되며, 피치는 이를 통해 등급 전망 기간 동안 견고한 재무적 유연성을 확보할 것으로 예상합니다. 이 회사의 높은 수준의 재무적 유연성은 Celanese Corp.(BBB-/부정적), 알버말(BBB-/안정적), Olin Corporation(BBB-/안정적) 및 Westlake Corporation(BBB/안정적)과 같은 투자 등급 동종 업체와 유사하게 비교됩니다.

최근 몇 년 동안 나타난 급격한 수익 감소 이후, Huntsman의 총 레버리지 포지션은 단기적으로 3.0배 이상이 될 것으로 예상되며, 이는 Olin과 유사하고 Celanese 및 알버말에 유리하지만 Westlake에 대한 기대치에는 불리합니다.

부정적인 등급 조치 또는 등급 하향으로 이어질 수 있는 요인으로는 잠재적으로 장기간의 수익 약세 또는 보다 공격적인 재무 정책으로 인해 사이클 전반에 걸쳐 3.0배 이상으로 유지되는 EBITDA 레버리지, 잠재적으로 유럽의 구조적 약세 또는 자본 투자로부터의 이익 실현 실패로 인해 사이클 전반에 걸쳐 10% 미만으로 유지되는 EBITDA 마진 및/또는 중립적인 FCF, 투자 등급 신용 등급 유지를 위한 경영진의 공개 약속으로부터의 이탈이 있습니다.

긍정적인 등급 조치 또는 등급 상향으로 이어질 수 있는 요인으로는 사이클 전반에 걸쳐 2.3배 미만으로 유지되는 EBITDA 레버리지, 10대 중반 수준의 EBITDA 마진의 입증된 탄력성, 사이클 전반에 걸쳐 일관되게 강력한 FCF 창출이 있습니다.

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