Investing.com — 무디스(Moody’s Ratings)는 그린타운 차이나 홀딩스 리미티드(Greentown China Holdings Limited, 이하 그린타운)의 전망을 ’부정적’에서 ’안정적’으로 상향 조정하고, B1 기업 패밀리 등급, 선순위 무담보 등급 및 선순위 무담보 등급을 모두 확인했습니다.

이번 전망 조정은 시장의 어려움에도 불구하고 그린타운의 꾸준한 운영 및 재무 성과, 그리고 강력한 유동성 완충 장치에 기인합니다. 무디스 레이팅의 부사장 겸 애널리스트인 다니엘 저우(Daniel Zhou)는 "그린타운의 실적은 시장 평균을 상회하며, 다양한 자금 조달 접근성을 유지하고 있다"고 평가했습니다.

저우는 또한 이번 등급 조정은 그린타운이 최대 주주인 중국교통건설집단공사(China Communications Construction Group Limited, CCCG)로부터 지속적으로 상당한 재정적 지원을 받을 것이라는 기대에 근거한다고 밝혔습니다. 이러한 기대는 그린타운이 CCCG의 주요 부동산 개발 플랫폼으로서 CCCG에 지속적인 전략적 및 경제적 가치를 제공하고 있다는 점에 기인합니다.

그린타운에 부여된 B1 기업 패밀리 등급은 자체 신용도와 CCCG로부터의 지속적인 재정 지원에 대한 기대를 반영한 1단계 상향을 포함합니다. 그린타운의 자체 신용도는 강력한 브랜드와 확고한 시장 지위를 반영하며, 이는 그린타운이 판매에서 광범위한 시장보다 우수한 성과를 내고 양호한 유동성을 유지할 수 있게 합니다. 그러나 이러한 강점은 순환적인 중국 부동산 부문에 대한 노출, 개선되고 있지만 여전히 보통 수준의 부채 레버리지, 합작 투자에 대한 노출에 의해 제한됩니다.

향후 12~18개월 동안 그린타운은 지속적인 시장의 어려움에도 불구하고 판매 실적에서 광범위한 시장보다 우수한 성과를 계속 낼 것으로 예상됩니다. 이는 특히 더 부유한 경제와 더 높은 수준의 도시에 대한 더 큰 노출을 자랑하는 양쯔강 삼각주 지역에서 그린타운의 강력한 브랜드 이름과 확고한 시장 지위에 의해 뒷받침됩니다.

같은 기간 동안 그린타운의 연간 총 계약 판매 감소는 2024년에 기록된 12% 감소에서 약 5%로 줄어들 것으로 예상됩니다. 이러한 점진적인 부문 회복과 회사 판매에 대한 기대는 2024년 9월 이후 도입된 정부의 정책 경기 부양책에 의해서도 뒷받침됩니다.

그린타운의 연간 매출은 2024년에 21% 성장하여 1,590억 위안에 달한 후 향후 12~18개월 동안 1,400억~1,500억 위안으로 완화될 것으로 예상됩니다. 총 계약 판매 감소는 연결 프로젝트 수 증가에 의해 부분적으로 상쇄될 것입니다.

기존의 높은 토지 비용과 가격 압박에도 불구하고 그린타운의 총 이익 마진은 낮게 유지되어 EBITDA로 측정되는 수익 창출이 낮아질 것입니다. 그러나 회사는 토지 매입에 신중하고 현금 흐름을 사용하여 부채를 줄일 것으로 예상됩니다. 결과적으로 그린타운의 총 부채는 EBITDA보다 더 많이 감소할 것으로 예상됩니다.

결과적으로 그린타운의 조정 부채/EBITDA는 2024년 약 7.0배, 2023년 7.9배에서 향후 12~18개월 동안 6.5배~6.8배로 더 감소할 것으로 예상됩니다. 마찬가지로 그린타운의 이자 보상 비율(EBIT/이자로 측정)은 2024년 약 3.0배, 2023년 2.6배에서 향후 12~18개월 동안 3.0배~3.2배로 약간 증가할 것입니다. 이러한 지표는 그린타운의 자체 신용 프로필에 비해 강력합니다.

그린타운의 유동성은 견조합니다. 회사의 현금 보유액은 운영 현금 흐름과 함께 향후 12~18개월 동안 만기가 도래하는 부채, 약정된 토지 프리미엄 및 배당금을 적절히 충당할 수 있습니다. 그린타운은 국유 기업인 CCCG의 소유권에 힘입어 다양한 유형의 국내외 자금 조달 채널에 원활하게 접근할 수 있습니다.

이러한 양호한 자금 조달 접근성은 또한 그린타운이 2년 가까이 부재한 후 중국 부동산 개발업체가 발행한 최초의 성공적인 미국 달러 채권인 2025년 2월에 5억 달러 규모의 해외 채권을 발행했다는 사실에서도 입증됩니다.

1단계 상향은 CCCG의 주요 부동산 개발 부문으로서 그린타운의 지위를 고려할 때 CCCG에 대한 그린타운의 운영적 중요성을 반영합니다. 또한 이번 상향은 점진적인 부문 회복 속에서 그린타운의 안정적인 운영 및 재무 성과를 고려할 때 CCCG에 대한 그린타운의 지속적인 재정적 기여에 의해 뒷받침됩니다. 지원 가정은 또한 그린타운에 대한 CCCG의 강력한 영향력과 재정적 지원 제공 기록, 그리고 CCCG의 강력한 지원 제공 능력을 고려합니다.

안정적인 등급 전망은 그린타운이 향후 12~18개월 동안 안정적인 재무 지표와 양호한 유동성을 유지할 것이라는 기대를 나타냅니다. 또한 이번 전망은 필요 시 CCCG로부터 지원을 받을 가능성이 변함없이 유지될 것이라는 기대를 반영합니다.

그린타운의 등급은 회사가 판매 및 재무 상태를 강화하거나 CCCG로부터의 지원이 증가하는 경우 상향 조정될 수 있습니다. 구체적으로 그린타운의 부채/EBITDA가 지속적으로 6.5배~7.0배 미만으로 떨어지고 EBIT 이자 보상률이 2.5배~3.0배 이상으로 상승하면 등급이 상향 조정될 수 있습니다.

반면에 그린타운의 판매가 감소하거나 공격적으로 사업을 확장하여 신용 지표와 유동성이 약화되고 EBIT/이자 보상률이 1.5배 미만으로 떨어지거나 무제한 현금/단기 부채가 1.0배 미만으로 떨어져 유동성이 악화되면 등급이 하향 조정될 수 있습니다.

CCCG로부터의 지원 가능성이 약화되거나 CCCG의 소유권이 감소하는 징후가 나타나면 회사의 등급도 압박을 받을 수 있습니다.

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