Investing.com — 피치(Fitch Ratings)는 Volkswagen AG (VW)의 전망을 ’안정적’에서 ’부정적’으로 수정하면서 장기 발행자 채무 불이행 등급(IDR)은 ’A-’로 유지했다. 이번 전망 변경은 미국의 악화된 시장 상황과 자동차 부문에 부과된 관세로 인한 비용 압력 증가 때문이다.

피치는 VW의 EBIT 마진이 100bp~150bp 하락하여 약 5%가 될 것이며, 잉여 현금 흐름(FCF) 마진은 향후 12개월 동안 마이너스를 유지하여 등급 민감도 이하로 떨어질 것으로 예측한다. 구조 조정 비용이 줄어들고 신모델 출시가 증가함에 따라 중기적으로 회복될 것으로 예상되지만, 피치는 실행 위험과 유럽 대부분에 대한 수정된 예측으로 인한 추가적인 경제적 스트레스로 인해 등급 개선의 여지가 제한적이라고 본다.

IDR의 확정은 VW의 견고한 자본 구조와 양호한 지리적 다각화, 거의 모든 자동차 및 상용차 하위 부문을 포괄하는 제품군을 포함하는 견고한 사업 프로필을 반영한다.

피치는 미국 시장으로 향하는 EU 자동차에 부과되는 25%의 관세로 인해 유럽의 최근 구조 조정 비용 외에도 2025년에 VW의 EBIT 마진이 100bp~150bp 하락할 것으로 추정한다. 이러한 관세는 VW의 미국 판매량의 3분의 1, 총 판매량의 4% 미만에 영향을 미치며 주로 수익성이 좋은 Audi 및 Porsche 브랜드에 영향을 미친다.

회사는 추가 가격 인상을 고객에게 전가할 수 있지만, 이는 미국의 시장 점유율 손실로 이어질 수 있다. 신용평가사는 영업 마진이 2026년까지 7%로 회복될 것으로 예상한다. 그러나 정치적 당사자 간의 장기간의 무역 논의와 관세로 인한 인플레이션은 신차 수요를 둔화시키고 영업 마진에 더 큰 하락세를 초래할 수 있다.

피치는 VW의 FCF 마진이 2025년에 2년 연속 마이너스를 유지하여 2%의 등급 하향 민감도를 넘어서고 2026년에 그 수준에 근접할 것으로 예측한다. 이는 영업 마진 압박, 구조 조정 현금 지출, 중국 합작 투자 및 VW Financial Services의 낮은 현금 흐름 기여도를 고려한 것이다. 또한 해당 차량 모델의 현지 생산 능력에서 발생하는 추가적인 설비 투자 필요성은 고려하지 않았다.

회사의 등급은 자동차 및 대형 트럭 부문에서 타의 추종을 불허하는 제품 포트폴리오에 의해 뒷받침된다. 또한 등급은 회사의 광범위한 다각화, 선도적인 시장 점유율, 비용 절감 및 규모의 경제를 위한 타의 추종을 불허하는 잠재력을 반영한다. 그러나 복잡한 구조로 인해 영업 이익에 이러한 시너지 효과가 완전히 반영되지 못했다.

피치는 거시 경제 추세와 정부 보조금에 따라 수요가 계속 변동함에 따라 중국의 경쟁 환경에 큰 변화가 없을 것으로 예상한다. 관세는 Porsche의 2025년 미국 판매량에 영향을 미칠 수 있지만, 피치는 럭셔리 하위 부문이 가격에 덜 민감하며 미국 경쟁업체가 유사한 모델을 개발하는 데 시간이 걸릴 것이라고 믿는다.

VW는 유럽에서 판매량 기준으로 가장 큰 자동차 제조업체이며 토요타자동차, 현대차, 제너럴 모터스, 르노 SA, 닛산자동차 및 Mitsubishi Motors Corporation 간의 글로벌 제휴와 같은 최고의 글로벌 제조업체 중 하나이다.

주요 가정에는 2025~2028년 동안 낮은 한 자릿수에서 중간 정도의 수익 증가, 관세로 인해 2025년에 EBIT 마진이 약 5%로 감소한 후 2026년에 약 7%로 회복, 보통주 및 우선주 주주에 대한 배당금이 순이익의 약 30% 등이 포함된다.

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