Investing.com -- 빌 더들리(Bill Dudley) 전 뉴욕 연방준비은행 총재는 연방준비제도(Fed)가 트럼프 행정부가 전 세계 대부분 국가로부터의 수입품에 부과한 관세의 잠재적으로 파괴적인 영향으로부터 미국 경제를 구제하지 못할 수 있다고 경고했다. 가중 평균 관세는 올해 수입액의 25% 이상으로 상승할 것으로 예상되며, 이는 3% 미만에서 증가한 수치이다.

더들리는 향후 6개월 동안 관세가 수입 가격을 상승시키고 국내 생산자들이 가격을 인상함에 따라 연간 인플레이션이 거의 5%까지 상승할 수 있다고 예측한다. 관세의 지속 기간과 범위, 잠재적인 외국의 보복에 대한 불확실성 속에서 기업들이 투자를 지연시키면서 수요 또한 감소할 가능성이 높다. 사람들은 또한 6,000억 달러 이상의 세금 인상과 같은 효과로 인해 소비를 줄일 수도 있다.

경제 성장 능력은 또한 추방과 이민 붕괴로 인해 손상될 수 있으며, 이는 노동력 공급을 약화시키는 동시에 생산성 향상을 둔화시킬 수 있다. 이는 지속 가능한 실질 생산량 증가율을 작년의 2.5%~3%에서 약 1%로 낮출 수 있다.

더들리는 스태그플레이션이 낙관적인 시나리오이며, 더 높은 인플레이션이 동반된 본격적인 경기 침체가 발생할 가능성이 더 높다고 시사한다. 연방준비제도는 일반적으로 더 높은 금리로 인플레이션에 대처하며, 이는 경기 침체를 심화시킬 것이다. 제롬 파월(Jerome Powell) 의장은 물가 상승이 일시적이고 미래 인플레이션에 대한 기대에 영향을 미치지 않는다면 그렇게 할 필요가 없을 수도 있다고 시사했다. 이는 투자자들에게 다소 고무적인 발언이며, 연준이 성장을 유지하는 데 더 집중할 것임을 암시한다.

그러나 더들리는 연준의 조건이 충족될지에 대해 의문을 제기한다. 첫째, 인플레이션은 중앙은행의 목표치인 2%를 5년 연속 상회하고 있다. 둘째, 미국의 관세와 같이 생산성을 저해하는 충격은 인플레이션과 기대에 더 오래 지속되는 영향을 미칠 수 있다. 마지막으로, 연준 자체의 조치가 기대에 영향을 미친다. 사람들이 중앙은행이 성장에 집중하기 위해 인플레이션 압력을 무시하고 있다고 생각한다면, 그러한 인식만으로도 더 많은 인플레이션을 예상하게 만들 수 있다.

인플레이션 기대는 실제 인플레이션에 대처하는 비용을 결정하는 데 중요한 역할을 한다. 인플레이션 기대가 상승하면 실업률은 1년 안에 인플레이션을 1%포인트 낮추기 위해 장기 수준보다 2%포인트 더 높게 상승해야 할 수도 있다. 이는 경기 침체가 연준의 유일한 선택이 된다는 것을 의미한다.

더들리는 투자자들이 중앙은행 지원 가능성에 대해 너무 낙관적이라고 결론짓는다. 더딘 성장, 더 높은 인플레이션, 완고한 연준의 조합은 주식에 좋지 않을 것이다. 기업이 더 높은 수입 비용을 소비자에게 전가하면 인플레이션은 더욱 지속될 것이고 연준은 덜 우호적일 것이다. 그렇게 할 수 없다면 이윤폭이 줄어들고 수익이 저조할 것이다. 외국의 관세 보복 위험도 있다.

채권의 경우 주요 문제는 단기 금리의 궤적이다. 현재 시장은 올해 100bp 이상의 금리 인하를 예상하고 있으며, 더들리는 이는 실제 경기 침체가 발생할 경우에만 가능할 것이라고 생각한다. 목표치 이하의 인플레이션으로 인해 연준이 경기 침체에 대한 보험으로 금리를 인하할 수 있었던 2019년과는 달리, 세계에서 가장 강력한 중앙은행은 이제 기동할 여지가 훨씬 적다.

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