Investing.com -- 피치(Fitch Ratings)는 Grupo Nutresa S.A.의 장기 외화 및 현지 통화 발행자 채무 불이행 등급(IDR)을 ’BBB’에서 ’BB+’로 하향 조정하고, 전망은 안정적으로 유지했다. 이번 신용등급 하향 조정은 주요 주주인 Jaime Gilinski가 Nutresa 주식의 34.81%를 소유한 Nugil S.A.S.를 인수한 데 따른 것이다. 이번 거래로 Gilinski는 현재 Nutresa 주식의 84.5%를 소유하게 되었다. 이번 인수는 Nutresa로부터 받은 20억 달러 규모의 브리지론을 통해 자금을 조달했으며, 피치는 이러한 움직임이 회사의 자본 구조에 부담을 주고 기업 지배 구조에 부정적인 영향을 미친다고 보고 있다.

개정된 신용등급은 이번 거래 이후 Nutresa의 약화된 재무 상태를 반영한다. 그럼에도 불구하고, 이 신용등급은 여전히 강력한 브랜드 포트폴리오와 광범위한 유통 네트워크에 의해 뒷받침되는 회사의 강력한 사업 프로필을 반영하고 있으며, 이는 회사의 경쟁적 위치를 강화한다. 현재 회사는 수익성을 크게 개선하기 위해 효율성 및 최적화 전략을 시행하고 있다.

Gilinski의 인수에 자금을 지원하기 위한 20억 달러의 부채 증가는 회사의 신용 지표에 압력을 가하고 있다. 조정 부채/EBITDAR로 정의되는 총 레버리지는 4.8배로 증가할 것으로 예상되며, 순 레버리지는 2025년 말까지 4.5배에 이를 것으로 예상된다. 이는 각각 2024년 말의 2.3배와 1.8배에서 증가한 수치이다. 이러한 증가는 자사주 매입과 Alcora 거래를 고려한 것이다. 피치는 Nutresa가 효율성 계획의 결과와 잠재적 투자에 따라 2028년까지 총 레버리지를 약 3.0배 수준으로 점진적으로 줄일 수 있을 것으로 예상한다.

Nutresa의 EBITDAR 마진은 동종 업체보다 약간 높다. 회사는 주로 물류, 상업적 실행, 공장 효율성, 부문 구조 조정 및 가격 조정에 초점을 맞추어 수익성을 개선하기 위한 여러 이니셔티브를 진행하고 있다. 피치는 수익성 마진이 2%포인트 상승하고 EBITDAR가 2025년 말까지 3조 1천억 콜롬비아 페소(COP)에 이를 수 있을 것으로 예상한다.

콜롬비아 식품 산업에서 Nutresa는 2024년 매출의 60%를 창출하고 시장 점유율 50%를 차지하며 강력한 경쟁적 위치를 유지하고 있다. Nutresa는 주요 부문에서 거의 50%의 점유율을 유지하고 있으며, 이는 통합 EBITDA의 65% 이상을 기여한다. 이러한 강점은 인정받는 브랜드, 혁신 및 광범위한 유통 네트워크에 의해 뒷받침된다. 국제적으로는 칠레, 멕시코와 같은 시장에서 1위 또는 2위를 차지하고 있으며, 인스턴트 냉음료에서 상당한 시장 점유율을 확보하고 있다.

Nutresa는 지리적 및 제품 다각화 측면에서 Alicorp보다 더 강력한 사업 프로필을 가지고 있지만, 예상 레버리지는 더 높다. 피치는 Nutresa의 순 레버리지가 2025년에 4.5배로 증가하고 Alicorp은 향후 몇 년 동안 2.0배-2.5배 범위에 머물 것으로 예상한다. Nutresa는 네슬레 및 Grupo Bimbo, S.A.B. De C.V.와 비교할 때 규모가 더 작고 제품 및 브랜드의 다각화가 덜하며 신용 프로필이 더 약하다. 네슬레와 Bimbo 모두 Nutresa보다 더 큰 지리적 입지를 가지고 있다.

피치는 투영 기간 동안 평균 매출 성장률 8.5%, 총 거래량이 2024년에 비해 2025년에 안정적으로 유지, 평균 EBITDA 마진 14.5%(피치가 정의한 IFRS 16 조정 후) 및 EBITDAR 마진 15.9%를 포함한 몇 가지 주요 가정을 했다. EBITDA 및 EBITDAR는 효율성 계획 및 최적화 이니셔티브 실행으로 개선된다. 기타 가정에는 평균 2.8%의 자본 투자 강도(capex/revenue), 경영진의 예상에 따른 배당금 지급, 2026-2028년 EBITDAR의 30%, 20억 달러의 브리지론 지급, 20억 달러 규모의 브리지론이 2025년에 20억 달러 규모의 144A/Reg S 채권 발행으로 재융자된다는 내용이 포함된다. 20억 달러는 은행에 CD로 예치, Alcora의 자본화, COP130,000 가격으로 4,580,000주 자사주 매입, 미국 달러당 평균 환율 COP4,412, 미국 달러당 평균 연말 환율 COP4,456.

부정적인 신용 등급 조치 또는 신용 등급 하향을 초래할 수 있는 요인에는 레버리지를 압박하고 FCF를 지속적으로 마이너스로 만드는 회사의 배당금 분배 또는 가치 추출 메커니즘, 회사의 수익 및 마진 감소를 포함한 예상보다 낮은 영업 성과, 주로 부채로 자금을 조달하는 인수를 포함하는 보다 공격적인 성장 정책, 순 부채/EBITDAR가 지속적으로 4.0배 이상인 경우 등이 포함된다. 긍정적인 신용 등급 조치 또는 신용 등급 상향을 초래할 수 있는 요인에는 순 부채/EBITDAR가 지속적으로 3.0배 미만인 경우, 투자 등급 국가에서 지리적 다각화 증가, FCF 마진이 지속적으로 3% 이상인 경우 등이 포함된다.

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