Investing.com — 피치(Fitch Ratings)는 Sunnova Energy International Inc (Sunnova Energy International Inc)와 Sunnova Energy Corporation의 장기 발행자 채무 불이행 등급(IDR)을 ’CCC-’에서 ’C’로 하향 조정했다. 이는 Sunnova가 2028년 만기인 4억 달러 규모의 선순위 채권에 대한 이자 2,350만 달러를 지급하지 않기로 결정한 데 따른 것이다. 또한, 피치는 Sunnova Energy Corporation의 선순위 무담보 채권을 ’CCC-’/’RR4’에서 ’C’로 하향 조정하고 회수 등급을 ’RR4’로 부여했다.

이번 등급 하향은 Sunnova가 2025년 4월 1일로 예정된 이자 지급을 하지 않기로 결정한 후 30일의 유예 기간이 시작된 데 따른 것이다. 이러한 결정은 상당한 차환 위험과 지속적인 취약한 현금 흐름 속에서 나온 것이다. Sunnova가 이 유예 기간 내에 이자를 지급하지 못하거나 피치의 등급 정의에 따른 부실 채무 교환(DDE)을 구성하는 채무 구조 조정이 발생할 경우, IDR은 ’RD’(제한적 채무 불이행)로 추가 하향 조정될 수 있다.

Sunnova의 등급은 또한 회사의 주요 자금 조달원인 무담보 증권화 채무에 대한 회사 채무의 구조적 후순위성을 고려한다.

Sunnova는 부채를 줄이기 위해 이해 관계자들과 협력하면서 재정적 유연성을 개선하기 위해 이자 지급을 하지 않기로 결정했다고 2025-04-01자 8K 보고서에 명시되어 있다. 피치는 Sunnova가 2026년 9월과 12월에 각각 만기가 도래하는 4억 달러 규모의 선순위 무담보 채권과 5억 7,500만 달러 규모의 전환 사채를 차환하는 데 어려움을 겪을 것으로 보고 있다. 2024년 12월 31일 기준으로 회사의 유동성은 회사 사용에 가능한 3,470만 달러에 불과하여 여전히 취약하며, 현금 흐름은 계속 압박을 받을 것으로 예상된다.

앞서 3월에 Sunnova는 Hestia 및 RAYS 프로그램을 제외한 모든 증권화에서 잔여 지분 이익을 담보로 사용하여 15% 이자율의 1억 8,500만 달러 규모의 정기 대출을 발행했다. 이 정기 대출의 수익금은 운전 자본을 관리하는 데 사용될 예정이다. 그러나 이러한 움직임은 Sunnova의 이미 높은 연결 레버리지를 증가시키고, 미래의 자본 시장 접근을 제한하며, 기존 회사 채무를 후순위화한다.

SEC에서 발행한 Sunnova의 선순위 무담보 채무는 무담보 증권화 채무에 대해 후순위이다. 대부분의 회사 수익 서비스 증권화 및 세금 지분 의무는 부채 상환 및 운영 비용에 사용할 수 있는 잔여 금액으로 충당된다.

Sunnova의 지주 회사 수준에서 주요 관심사는 일반적으로 발행 후 5~10년 후인 예상 상환일(ARD)의 증권화 차환 위험이다. 다음 ARD는 2027년에 있으며, 어느 정도의 준비 기간을 제공한다. 그러나 주요 위험은 특히 현재의 고금리 환경에서 Sunnova가 자본 시장 접근을 확보할 수 있는지 여부이다.

Sunnova와 SEC 사이에는 모회사-자회사 연결 고리가 있다. 피치는 연결 지표를 기준으로 Sunnova의 독립적인 프로필을 결정한다. SEC는 Sunnova 수준에서 추가 부채가 발생하기 때문에 모회사인 Sunnova보다 더 강력한 독립적인 프로필을 가지고 있다.

Sunnova의 ’C’ IDR은 선순위 무담보 채권 중 하나에 대한 2025년 4월 1일 이자 지급 의무 불이행 후 30일의 유예 기간에 진입한 회사의 상황을 반영한다. Sunnova의 지속적인 신용 프로필은 역사적으로 마이너스 CFO를 보이는 등 동종 업체보다 훨씬 약한 지표가 특징이다. 또한 유동성 포지션이 상당히 취약하고 차환 위험이 높다.

’C’/’RR4’ 등급은 Sunnova가 30일의 유예 기간 내에 미지급 이자를 해결할 수 없는 시나리오를 기반으로 하며, 여기서 ’RR4’는 파산 시 Sunnova의 선순위 무담보 채권에 대해 31%~50%의 회수율을 나타낸다.

추가적인 부정적인 등급 조치 또는 하향으로 이어질 수 있는 요인에는 허용된 유예 기간 내에 미지급 이자를 해결할 수 없는 경우, DDE로 간주되는 채무 구조 조정 또는 공식적인 파산 절차 개시가 포함된다. 반면에 30일의 유예 기간 만료 전에 만기 이자를 지급하면 긍정적인 등급 조치 또는 상향으로 이어질 수 있다.

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