Investing.com — 무디스(Moody’s Ratings)는 서부중국시멘트(West China Cement Limited, WCC)의 신용등급을 하향 조정하고 부정적인 전망을 유지했습니다. 2025년 4월 1일 WCC의 기업 패밀리 등급(CFR)은 B3에서 Caa1으로, 선순위 무담보 등급은 Caa1에서 Caa2로 하락했습니다.

이번 등급 강등 및 부정적 전망은 WCC의 유동성 부족과 2026년 7월 만기가 도래하는 6억 달러 규모의 채권 재융자 진행 상황 부진에 대한 반응으로 이루어졌습니다. 이는 무디스의 부사장 겸 선임 분석가이자 WCC의 주요 분석가인 로이 장(Roy Zhang)이 밝혔습니다.

WCC는 6억 달러 규모의 채권을 상환하거나 재융자하기 위한 여러 방안을 고려하고 있지만, 만기일에 맞춰 모든 의무를 완전히 상환할 수 있을지에 대한 불확실성이 큽니다.

WCC의 Caa1 CFR은 향후 12~18개월 동안 만기가 늘어남에 따른 높은 재융자 위험과 취약한 유동성을 반영합니다. 다른 요인으로는 업계 경기 순환에 대한 노출, 제한적인 운영 규모 및 제품 다각화, 대규모 투자 요건, 해외 확장 프로젝트와 관련된 높은 실행 위험 등이 있습니다. 단기 자금 조달에 대한 높은 의존도로 나타나는 회사의 공격적인 재무 정책 또한 적당한 부채 레버리지에도 불구하고 등급 하락에 영향을 미쳤습니다.

WCC는 주로 내부 현금 자원을 사용하여 2026년 7월에 만기가 도래하는 6억 달러 규모의 채권을 상환할 계획입니다. 이 현금 흐름의 상당 부분은 회사의 해외 운영에서 나올 것입니다. 회사의 조정 EBITDA는 새로운 해외 공장의 생산량 증가에 힘입어 2024년 27억 위안에서 2025년에는 약 40억 위안으로 증가할 것으로 예상됩니다.

그러나 6억 달러 규모의 채권을 내부 자금으로 상환하는 회사의 능력은 향후 몇 달 안에 해외 자금의 상당 부분을 지주 회사로 송환하는 것이 불분명하여 부정적인 영향을 받고 있습니다.

WCC는 또한 해외 시장 확장을 위한 상당한 투자 요구가 있습니다. 2024년 12월 31일 기준으로 자본 약정액은 약 37억 위안에 달하며, 이는 주로 아프리카의 새로운 생산 시설 건설에 사용될 것으로 예상됩니다. 회사는 가용한 은행 시설에서 이러한 약정의 일부를 자금을 조달할 수 있지만, 대규모 투자 약정은 부채 상환에 사용할 수 있는 내부 자금에 부담을 줄 것입니다.

WCC의 유동성은 2024년 12월 기준으로 단기 부채 대비 무제한 현금 비율이 30%로 낮은 수준으로 유지되고 있습니다. 회사의 현금 및 현금성 자산은 영업 현금 흐름과 함께 향후 12~18개월 동안 단기 부채, 배당금 지급 및 자본 지출을 충당하기에 불충분할 것으로 추정됩니다.

Caa2 선순위 무담보 채권 등급은 구조적 후순위 위험으로 인해 다른 경우보다 한 단계 낮습니다. 이러한 위험은 WCC의 대부분의 청구권이 운영 자회사에 있으며, 이는 파산 시 지주 회사의 선순위 무담보 청구권보다 우선 순위가 높다는 사실을 반영합니다.

환경, 사회 및 거버넌스(ESG) 고려 사항은 WCC의 등급에 부정적인 영향을 미칩니다. 탄소 전환, 자연 자본, 폐기물 및 오염 위험을 포함한 회사의 환경 및 사회적 위험 노출은 등급이 매겨진 시멘트 생산 업체와 유사합니다. 또한 아프리카에서 빠른 확장과 관련된 만기 증가 및 실행 위험에도 불구하고 높은 위험 감수성을 보이고 있습니다. 단기 자금 조달에 대한 높은 의존도를 가진 공격적인 재무 정책을 유지해 왔습니다.

WCC가 부채 상환을 불이행하는 경우 등급이 더 강등될 수 있습니다. 그러나 부정적인 전망에도 불구하고 회사가 부채 상환 또는 부채 재융자에서 상당한 진전을 이루면 긍정적인 등급 모멘텀이 발생할 수 있습니다.

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