Investing.com — 피치(Fitch Ratings)는 2025년 3월 31일자로 캄스톡 리소시즈(Comstock Resources Inc.)의 장기 발행자 채무 불이행 등급(IDR)을 ’B+’에서 ’B’로, 담보 회전 신용 공여를 ’BB’로, 무담보 등급을 ’B’/’RR4’로 강등했습니다. 담보 회전 신용 공여에 대한 등급은 상업적인 이유로 철회되었습니다. 등급 강등에도 불구하고 IDR에 대한 등급 전망은 안정적으로 유지됩니다.

캄스톡 리소시즈는 헤인즈빌 셰일 분지(Haynesville shale basin)의 주요 천연 가스 생산 업체로서 일관된 잉여 현금 흐름(FCF) 창출 및 높은 레버리지 관리와 관련된 어려움을 겪고 있습니다. 이러한 문제로 인해 등급이 강등되었습니다.

이 회사의 등급은 헤인즈빌 셰일 분지의 주요 생산 업체로서의 지위, 견고한 운영 비용 구조 및 헨리 허브(Henry Hub)와의 근접성으로 인한 비교적 낮은 차액을 반영합니다. 그러나 이러한 요소는 회사의 일관된 긍정적 FCF 창출에 대한 어려움과 높은 레버리지로 상쇄됩니다.

피치의 기본 사례 가격 책정에 따르면 캄스톡의 FCF 창출은 지속적으로 마이너스였습니다. 이 회사는 2023년과 2024년에 모두 마이너스 FCF를 창출했으며 피치는 이러한 추세가 2028년까지 계속될 것으로 예측합니다. 2024년에 자본 지출이 31% 감소했음에도 불구하고 생산량은 보합세를 유지했으며, 높은 자본 지출로 인해 2023년에는 거의 5% 증가했습니다. 캄스톡은 2025년에 22% 더 높은 자본 지출을 목표로 하고 있으며 생산량은 8% 감소할 것으로 예상됩니다. 생산량은 2026년에 다시 증가할 것으로 예상됩니다.

캄스톡의 레버리지는 2023년부터 피치의 부정적인 레버리지 민감도를 넘어섰으며 이러한 추세가 계속될 것으로 예상됩니다. 이 회사는 2024년에 선순위 채권에 $4억 달러를 추가하여 유동성을 개선했습니다. 그러나 예상되는 마이너스 FCF는 캄스톡의 회전 신용 차입금을 상환하고 레버리지 지표를 개선하는 능력을 제한합니다.

이러한 어려움에도 불구하고 캄스톡의 운영 비용 구조는 신용 등급을 뒷받침합니다. 이 회사는 낮은 임대 운영 비용과 수집 및 운송 비용으로 인해 천연 가스 동종 업체 중 가장 낮은 운영 비용 구조를 가지고 있습니다. 피치는 캄스톡의 2024년 총 현금 비용(이자 포함)을 천연 가스 환산량 1,000입방피트당(mcfe) $1.17로 추정하며 이는 다른 헤인즈빌 동종 업체보다 낮습니다.

그러나 헤인즈빌의 높은 시추 비용은 캄스톡의 등급에 부담을 줍니다. 헤인즈빌 셰일 분지의 매장량은 다른 경쟁 천연 가스 분지보다 더 뜨겁고 깊고 압력이 높습니다. 이로 인해 분지에서 유정을 시추하는 비용이 증가하고 생산량을 유지하는 데 더 많은 비용이 소요됩니다.

캄스톡이 향후 12개월 가스 생산량의 약 50%-60%를 헤지하는 것은 신용에 긍정적입니다. 이 회사는 현재 2025년 예상 생산량의 약 50%를 mcf당 $3.48에 헤지하고 있으며 피치가 예측한 2026년 생산량의 약 60%를 mcf당 $3.50에 헤지하고 있습니다.

피치는 2024년 12월 31일 현재 캄스톡의 EBITDA 레버리지를 3.6배로 추정하고 있으며 2.5배 이상으로 유지될 것으로 예상합니다. 이 레버리지는 ’B’ 등급의 동종 업체보다 높고 피치의 부정적인 레버리지 민감도보다 높습니다.

파산의 경우 피치는 캄스톡이 청산되기보다는 지속 기업으로 재편될 것이라고 가정합니다. 회수 분석에서는 10%의 관리 청구를 가정합니다. 선순위 담보 회전 신용 공여는 $15억 달러 약정에서 90% 인출될 것으로 예상됩니다. 이는 스트레스가 많은 가격 환경에서 차입 기반이 감소할 것이라는 예상을 반영합니다. 부채 워터폴에서 가치 할당 결과 담보 회전 신용 공여에 대해서는 ’RR1’, 선순위 무담보 채권에 대해서는 ’RR4’에 해당하는 회수가 발생합니다.

이 기사는 인공지능의 도움을 받아 번역됐습니다. 자세한 내용은 이용약관을 참조하시기 바랍니다.