Investing.com — 2025년 03월 31일, 피치(Fitch Ratings)는 파워스포츠 차량 제조업체인 폴라리스(Polaris Inc.)의 전망을 ’안정적(Stable)’에서 ’부정적(Negative)’으로 수정하고, 장기 발행자 채무 불이행 등급(IDR)을 ’BBB’로 유지한다고 발표했습니다. 해당 등급은 폴라리스의 선순위 무담보 채권 $5억 달러에 적용됩니다.

전망 수정은 폴라리스의 실적이 지난 1년간 피치의 예상에 미치지 못했고, 신용 지표가 피치의 부정적 민감도 수준을 장기간 밑돌 가능성을 반영합니다. 회사의 EBITDA 마진, 잉여 현금 흐름(FCF) 마진, 레버리지 지표는 파워스포츠 산업 전반에서 나타난 급격한 경기 하락으로 인해 예상보다 약했습니다.

폴라리스는 광범위한 파워스포츠 산업과 함께 급격한 경기 침체를 겪고 있습니다. 장기화된 인플레이션, 높은 금리, 약화된 소비자 신뢰도와 같은 요인으로 인해 잠재 구매자들이 고가의 재량적 파워스포츠 차량 구매를 연기하게 되었습니다. 2024년 폴라리스의 도매 출하량은 소매 판매량의 8% 감소에 비해 21% 감소했습니다. 회사는 딜러의 재고를 더욱 줄이기 위해 목표 프로모션을 늘렸습니다. 현재 딜러 재고가 최적 수준에 가까워짐에 따라 폴라리스는 2025년 출하량이 소매 판매량과 더 밀접하게 일치할 것으로 예상하며, 이는 프로모션 수준을 낮추는 데도 도움이 될 수 있습니다.

폴라리스는 제정되거나 제안된 관세에 노출되어 있습니다. 회사는 연간 판매액이 약 $20억 달러인 멕시코에서 오프로드 차량(ORV)을 조립합니다. 또한 연간 약 $5억 달러 상당의 부품을 중국에서 조달하며, 그 중 약 절반은 미국 공장으로, 나머지 절반은 멕시코 공장으로 배송됩니다. 회사는 연간 $5천만 달러 미만의 제품을 캐나다에서 수입합니다. 폴라리스는 또한 철강 및 알루미늄 가격 변동성의 영향을 받지만, 이러한 구매의 약 60%는 헤지됩니다.

어려움에도 불구하고 피치는 실제 또는 잠재적 관세 효과의 대부분이 관리 가능하며, 가장 큰 효과는 멕시코로부터의 USMCA 준수 수입품에 대한 잠재적 관세일 것으로 예상합니다. 회사는 특정 운영 변경 및 가격 책정 조치 등을 포함하여 관세 영향을 완화하기 위해 다양한 조치를 취할 수 있다고 밝혔습니다. 그러나 높은 가격은 소매 및 도매 판매량을 모두 감소시켜 지난 1년간 나타난 수요 약세를 연장시킬 수 있습니다. 수요 약세가 장기간 지속되면 등급 강등 위험이 커질 수 있습니다.

폴라리스의 제품은 전지형 차량(ATV), 유틸리티 지형 차량(UTV), 스노모빌, 모터사이클, 오토사이클, 보트 등 다양한 온로드, 오프로드, 해양 부문을 포괄합니다. 이러한 다각화는 다른 순수 파워스포츠 제조업체가 겪는 계절적 및 지리적 수요 변동성을 줄여줍니다. 그러나 회사의 지리적 집중도는 높으며, 2024년 수익의 79% 이상이 미국에서 발생했습니다.

피치는 폴라리스의 EBITDA 레버리지가 2025년 말까지 3배수 상단으로 상승할 것으로 예상합니다. 이는 경기 순환적 판매 및 EBITDA 감소가 예상되는 부채 감소를 상쇄하기 때문입니다. 그러나 피치는 EBITDA가 증가하고 회사가 FCF를 사용하여 부채를 줄임에 따라 2027년 말까지 레버리지가 2.0배 아래로 감소할 것으로 예상합니다. 부채 감축은 최우선 단기 과제이며, 회사는 2024년 말 현재 위약금 없이 선불할 수 있는 $9억 달러의 기간 대출 부채를 보유하고 있습니다.

피치는 시장 상황이 회복되고 회사가 비용 절감 계획에 박차를 가함에 따라 폴라리스의 FCF가 증가할 것으로 예상합니다. 지난 1년간 폴라리스는 VP 직급에서 20%를 포함하여 인력을 10% 감축했습니다. 피치는 또한 운전 자본 및 감소된 자본 지출이 FCF 성장에 기여할 것으로 예상합니다. 피치는 향후 몇 년 동안 FCF 마진이 약 3.0%에 이를 것으로 예상하며, 시장 상황이 정상화됨에 따라 장기적으로 더 높은 마진을 기대합니다.

자본 배분 측면에서 피치는 회사가 순 EBITDA 레버리지를 1.0배~2.0배 범위로 낮추기 위해 노력함에 따라 중기적으로 부채 감축을 우선시할 것으로 예상합니다. 그러나 회사는 또한 배당 귀족 지위를 중요하게 생각하며 연간 기준으로 배당금을 계속 인상할 것으로 보입니다. 장기적으로 레버리지가 목표 범위로 돌아오면 회사는 잉여 현금을 자사주 매입 또는 볼트온 인수(bolt-on acquisitions)에 사용할 것으로 예상합니다.

폴라리스는 인지도가 높은 브랜드와 충성도 높은 고객 기반을 바탕으로 파워스포츠 시장에서 강력한 경쟁적 위치를 점하고 있습니다. 할리 데이비슨(Harley-Davidson, Inc.)(BBB+/안정적)과 비교할 때 폴라리스는 규모가 더 크고 다각화되어 있습니다. 그러나 폴라리스의 EBITDA 및 FCF 마진은 할리보다 낮고 EBITDA 레버리지는 할리의 모터사이클 회사 레버리지보다 2.0배 이상 높습니다.

브런즈윅 코퍼레이션(Brunswick Corporation)(BBB/부정적)과 비교할 때 폴라리스는 훨씬 더 다각화되어 있습니다. 그러나 브런즈윅의 EBITDA 및 FCF 마진은 폴라리스보다 높고 브런즈윅의 EBITDA 레버리지는 더 낮습니다. 브런즈윅은 보트 및 보트 추진 시스템 제조에 주력하는 순수 해양 제조업체입니다. 따라서 브런즈윅의 보트 사업은 폴라리스의 두 배 이상입니다.

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