Investing.com -- 피치 신용평가(Fitch Ratings)는 Tarkett Participation의 전망을 ’안정적’에서 ’긍정적’으로 상향 조정하고, 장기 발행자 채무 불이행 등급(IDR)은 ’B+’로 확정했다. 또한, 제안된 기간 대출 B(TLB)의 수정 및 연장에 따라 Tarkett의 선순위 담보 등급을 ’BB-’로, 회수 등급을 ’RR3’로 확인했다.

이번 긍정적인 전망 조정은 수요 부진에도 불구하고 Tarkett의 최근 회복력 있는 실적과 2024년 지속적인 레버리지 축소에 기인한다. 피치는 또한 마진 개선과 안정적인 수익성이 2025년부터 2028년까지 레버리지 프로필을 향상시킬 것으로 예측한다. 수정 및 연장으로 인한 추가 부채는 수익성 증가로 상쇄될 것으로 예상된다.

피치는 EBITDA 레버리지가 2024년 말 4.9배에서 2025년 말에는 약 4.4배로 감소할 것으로 예상한다. 이는 최근 인수로 인한 수익성과 마진 증가가 수정 및 연장으로 인한 추가 EUR5,000만 부채를 상쇄하고도 남을 것으로 예상되기 때문이다.

제안된 수정 및 연장에 따라 Tarkett의 기간 대출은 최대 EUR5,000만까지 증가하여 약 EUR9억7,100만, 약 $7,000만이 될 것이다. 만기는 2031년으로 연장된다. 회전 신용 한도(RCF)는 EUR3억5,000만에서 EUR4억으로 증가할 것으로 예상되며, 기간 대출 만기 6개월 전으로 연장된다. 조달된 자금은 주로 Tarkett Participation의 상장 자회사인 Tarkett S.A.의 소액 주주를 약 EUR1억에 몰아내기 위한 자금으로 사용될 가능성이 높다.

피어 대비 낮은 마진에도 불구하고 Tarkett의 EBITDA 마진은 2025년부터 2028년까지 8%를 약간 상회하는 수준으로 안정화될 것으로 예상된다. 이 회사의 마진은 틈새 시장 제품 구성 부족, 마진이 낮은 북미 지역, 유럽의 수요 부진으로 인해 영향을 받았다.

피치는 2025년부터 2028년까지 잉여 현금 흐름(FCF) 마진이 EBITDA 증가, 견조한 매출 성장, 안정적인 마진, 안정화된 운전 자본 요구 사항 및 설비 투자에 힘입어 약 2% 수준으로 안정화될 것으로 예상한다.

2025년 건축 제품에 대한 수요가 감소하더라도 피치는 하반기부터 점진적인 회복을 예상한다. Tarkett의 스포츠 바닥재, 특히 북미 지역에서의 강점은 다른 부문의 약한 물량을 상쇄할 것으로 예상된다.

Tarkett는 여러 제품 부문과 시장에서 선도적인 시장 지위를 보유하고 있으며, 강력한 최종 시장 다각화를 이루고 있다. 이 회사는 특히 석유 기반 파생 제품인 PVC, 가소제 및 비닐의 원자재 비용 변동에 노출되어 있으며, 비용 인상을 고객에게 전가하는 데 상당히 오랜 시간이 걸린다.

Tarkett의 예상 EBITDA 총 레버리지 4.4x-4.9x(2024-2025년)는 등급이 낮은 피어인 Gerflor 및 Victoria보다 강력하다.

피치의 주요 가정에는 2025년 한 자릿수 중반의 매출 성장, 2026년부터 2028년까지 한 자릿수 초반의 연간 성장, 2025년부터 2028년까지 8%를 약간 상회하는 안정적인 EBITDA 마진, 매출의 약 2.7%에 해당하는 설비 투자가 포함된다.

회수 분석에서는 Tarkett가 청산되기보다는 파산 상태에서 계속 기업으로 재편될 것이며, 10%의 관리 청구가 있을 것으로 가정한다. 피치의 기준에 따라 RCF는 구조 조정 후 시나리오에서 완전히 인출된다. 팩토링 라인은 최우선 순위를 갖는다. 계속 기업 EBITDA 추정치인 EUR1억8,000만은 지속 가능한 구조 조정 후 EBITDA를 반영한다.

피치는 EBITDA 마진이 6% 미만, FCF가 마이너스, EBITDA 총 레버리지가 6배 초과, EBITDA 이자 보상 배율이 3배 미만인 경우 부정적인 등급 조치 또는 등급 강등으로 이어질 수 있는 여러 요인을 확인했다. 반대로, 지속적으로 EBITDA 마진이 8% 초과, FCF 마진이 지속적으로 2% 초과, EBITDA 총 레버리지가 지속적으로 4.5배 미만인 경우 긍정적인 등급 조치 또는 등급 상향으로 이어질 수 있다.

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