Investing.com — 피치(Fitch Ratings)는 Societatea Energetica Electrica S.A.(이하 Electrica)의 전망을 ’부정적’에서 ’안정적’으로 상향 조정하고, 장기 발행자 채무 불이행 등급(IDR)을 ’BBB-’로 확정했습니다. 이번 전망 조정은 Electrica의 자금 조달 구조 개선에 따른 것으로, 단기 자금 조달이 일반적이었던 최근 몇 년에 비해 장기 자금 조달 비중이 확대되었습니다.

안정적인 전망은 또한 피치가 Electrica의 레버리지 지표가 2025년에서 2029년까지 등급 민감도 범위 내에 머물 것으로 예상하는 점을 반영합니다. 이는 꾸준한 EBITDA 창출과 주로 공급 계획에 대한 보조금 징수에서 발생하는 운전 자본 유입에 의해 뒷받침됩니다.

Electrica의 IDR은 ’bbb-’의 독립 신용 프로필(SCP)을 반영하며, 이는 사업 프로필에 의해 뒷받침됩니다. EBITDA의 약 80%는 규제 대상이고 예측 가능한 전력 배전에서 발생하며, 회사의 재무 프로필은 등급과 일치합니다.

Electrica는 2023년 말 총 부채의 80%였던 단기 부채를 2024년 말 약 60%로 감축했습니다. 이는 Electrica가 배전 부문의 자본 지출을 위해 유럽 투자 은행(EIB)으로부터 2억 유로의 신규 장기 대출을 확보함에 따라 더욱 감소할 것으로 예상됩니다. Electrica는 또한 4월에 31억 RON 규모의 신디케이트론 계약을 체결할 계획이며, 여기에는 13억 RON 규모의 장기 자금이 포함됩니다. 리파이낸싱 후 단기 부채 비중은 약 50%로 감소할 것으로 예상됩니다.

Electrica는 2024년에 약 13억 RON의 EBITDA를 창출했으며, 이는 배전 부문의 견조한 실적에 힘입었습니다. 그러나 이는 전력 공급 불균형, 균형 비용 회수에 영향을 미치는 규제 변경, 균형 시장의 변동성으로 인해 공급 부문의 마이너스 EBITDA로 부분적으로 상쇄되었습니다.

피치는 2025년에 공급 EBITDA의 정상화에 힘입어 EBITDA가 약 15억 RON으로 소폭 개선될 것으로 예상합니다. 2027년부터 EBITDA는 발전 부문의 기여로 상당한 이익을 얻을 것으로 예상되며, 연간 약 1억 8천만 RON에 달할 것입니다.

피치는 안정적인 EBITDA 및 FFO 창출에 힘입어 2025년부터 2029년까지 평균 운영 자금(FFO) 순 레버리지가 3배에서 4배의 등급 민감도 범위 내에 머물 것으로 예상합니다. 그들은 2025-2026년에 총 18억 RON의 운전 자본 유입을 예상하며, 이는 주로 공급 계획에 대한 정부 보상금 지급으로 구성됩니다.

Electrica는 2024년에 다섯 번째 규제 기간에 진입했으며, 이는 이전 규정과 대체로 일치합니다. 규제 자산 기반에 대한 수익률은 6.39%에서 6.94%로 증가하여 특정 투자에 대한 낮은 인센티브를 상쇄했습니다. Electrica는 에너지 생산량을 늘리고 루마니아의 탄소 중립 배출 목표에 기여하기 위해 2025-2029년 사이에 약 16억 RON을 재생 에너지에 투자할 계획입니다.

2024년 말 금융 부채의 대부분은 Electrica의 운영 배전 및 공급 자회사(DEER S.A 및 Electrica Furnizare S.A.)에 있었습니다. 이들 자회사의 우선 부채는 2024년 EBITDA의 약 3.2배를 차지하며, 이는 이들 자회사가 보증하지 않는 Electrica 수준의 부채에 대한 실질적인 종속 가능성을 의미합니다.

전망이 안정적으로 수정됨에 따라 Electrica의 장기 IDR은 루마니아(BBB-/부정적)보다 높아졌습니다. 이 회사는 ’다공성’ 법적 보호 장치와 접근 및 통제로 인해 루마니아 국가보다 최대 2단계까지 더 높은 등급을 받을 수 있습니다. Electrica의 SCP가 루마니아의 등급보다 약해지면 피치는 법적, 전략적 및 운영적 인센티브 수준이 ’낮음’을 반영하여 모회사의 지원을 받지 못할 것으로 예상합니다.

부정적인 등급 조치 또는 등급 강등으로 이어질 수 있는 요인으로는 사업 및 시장 환경의 악화, 정치적/규제적 개입으로 인한 현금 흐름 창출에 대한 예상보다 큰 영향, 지속적인 기준으로 4.0배를 초과하는 FFO 순 레버리지 또는 루마니아 국채 등급의 다단계 강등이 있습니다. 긍정적인 등급 조치 또는 등급 상향으로 이어질 수 있는 요인으로는 지속적인 기준으로 3.0배 미만의 FFO 순 레버리지와 지속적인 기준으로 4.0배를 초과하는 FFO 이자 보상 배율, 자금 조달 구조 및 유동성의 추가 개선이 있습니다.

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