피치, 약화된 신용 프로필로 인해 포트리아 신용등급 하향 조정

Investing.com -- 피치 레이팅스(Fitch Ratings)는 2025년 3월 17일 월요일, 포트리아 홀딩스(Fortrea Holdings, Inc.)의 장기 발행자 부도 등급(IDR)을 ’BB-’에서 ’B’로, 선순위 담보 등급을 ’BB+’에서 ’B+’로 하향 조정했습니다. 이번 등급 하향은 포트리아의 약화된 신용 프로필과 단기 성장 전망 감소에 기인합니다. 등급 전망은 부정적으로 유지됩니다.

이번 등급 하향은 포트리아가 2024년 부채를 줄이기 위한 노력에도 불구하고 이루어졌습니다. 피치는 회사의 EBITDA 레버리지가 가까운 미래에 6.0x에서 8.0x 범위 내에 머물 것으로 예상합니다. 부정적 전망은 지속적인 시장 변동성이나 성공적이지 못한 비즈니스 전략으로 인해 포트리아의 성장이 제한되거나 지연될 경우 추가 등급 하향 가능성을 반영합니다.

피치는 2025년 포트리아의 매출이 7.3% 감소하고, 2026년에는 3.0%에서 4.0% 범위 내에서 매출 성장이 회복될 것으로 예측합니다. 회사의 불규칙한 매출 성장과 불확실한 운영 환경으로 인해 피치는 2027년까지 $32억의 이전 매출 예상치를 하향 조정했습니다.

이러한 도전에도 불구하고, 피치는 포트리아가 충분한 유동성을 바탕으로 단기적 어려움을 극복할 수 있을 것으로 믿고 있습니다. 그러나 전략적 실패는 더 크고 자본력이 우수한 경쟁사들과의 경쟁 능력에 영향을 미치고 부채 감소 노력을 저해할 수 있습니다.

피치는 또한 포트리아의 EBITDA 마진이 독립 기업으로서의 높은 운영 비용과 스핀오프 이후 고마진 계약의 낮은 기여도로 인해 2024년 7.4%에서 2025년에 30 베이시스 포인트 하락할 것으로 예상합니다. 예측 기간 동안 마진은 점진적으로 확대되겠지만 높은 한 자릿수 범위에서 유지될 가능성이 높습니다.

피치는 포트리아의 EBITDA 레버리지가 2025년에 8.0x로 상승하고 2026년과 2027년에는 6.0x에서 7.0x 범위에서 유지될 것으로 예상합니다. 2024년에 $4억 8,300만의 미상환 부채를 상환했음에도 불구하고, 포트리아는 유동성 확보를 위해 피치가 총 부채 계산에서 선순위 부채로 취급하는 매출채권 유동화 시설을 완전히 활용했습니다.

포트리아의 자본 배분 우선순위는 변함없이 유기적 성장을 촉진하기 위한 목표 투자에 집중하고 있습니다. 피치는 포트리아가 보유 현금과 인에이블링 서비스(Enabling Services) 사업 매각에 따른 마일스톤 지급금을 조합하여 2025년에 $7,600만의 2030년 만기 선순위 담보 채권을 상환할 것으로 예상합니다.

피치는 CRO 산업의 지속적인 변동성을 예상하며 최종 시장 수요가 계속해서 변동적일 것으로 예상합니다. 제약 바이오 기업들은 파이프라인 자산의 우선순위를 재조정하고 정부 정책에서 비롯된 불확실성을 헤쳐나가기 위해 지출에 신중할 것입니다.

피치의 ’B’ IDR은 포트리아가 광범위한 임상 개발 솔루션을 제공하는 글로벌 CRO로서의 경쟁적 위치를 고려합니다. 그러나 이러한 강점은 현재 높은 신용 위험과 약화된 현금 흐름 프로필에 의해 상쇄되고 있습니다.

피치는 계속 기업 기준으로 약 $8억 5,000만의 기업 가치(EV)를 추정합니다. 이 추정 EV는 약 $1억 9,500만의 추정 EBITDA를 반영하며, 이는 부정적인 현금 흐름 생성과 높은 레버리지로 인한 상당한 리파이낸싱 위험 속에서 이 수준의 EBITDA가 디폴트나 구조조정을 촉발할 가능성이 있다는 피치의 견해를 반영합니다.

포트리아의 유동성은 2024년 12월 31일 기준 $1억 1,900만의 보유 현금과 $4억 5,000만의 미사용 회전 신용 한도로 뒷받침됩니다. 피치는 2025년에 부정적인 영업 현금 흐름(CFO)을 예상하지만, CFO가 양수로 전환되어 2027년에는 $9,000만으로 점진적으로 개선될 것으로 예상합니다. 예측 기간 동안 피치는 포트리아가 운전자본 요구사항, 자본 지출 및 유기적 투자를 충당할 수 있는 충분한 유동성을 갖출 것으로 예상합니다. 그러나 불리한 운영 조건은 단기 유동성 요구를 충족하기 위해 회전 신용 한도에 의존하게 될 것입니다.

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